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基金研究

证券研究报告/基金研究/基金深度2026年1月1日

主题ETF及场外指数型基金分类体系与研究框架

研报摘要

证券分析师

一、A股行业分化显著，主题ETF及场外指数型基金成破局关键。2025年A股市场

结构性行情凸显，申万一级行业中仅约26%跑赢市场指数，通信、有色金属等行业涨陈阳

幅领先，而超七成行业表现平淡。拉长周期看（2018年以来），行业轮动频繁，年均

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跑赢市场的行业比例仅40%。在此背景下，主题投资因其能跨越传统行业边界、聚焦

如人工智能、新能源等长期产业趋势，成为捕捉超额收益的关键工具。目前国内有ETFchenyang@

及场外指数型基金跟踪的指数约633只，其中行业类ETF仅占22%，主题类产品已成

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为供给主体，但在细分领域和跨主题整合上仍有广阔发展空间。

二、构建统一分类体系，精准指导资产配置。为解决主题ETF及场外指数型基金界定

模糊的问题，报告构建了一套五维分类框架：（1）产业趋势与升级（占比24%）：涵

盖制造业、科技成长、绿色主题等，代表经济核心驱动力。（2）经济结构与周期（占

比6%）：包括消费、周期等，反映经济运行内在规律。（3）企业属性与治理（占比

6%）：聚焦国企、民企、地域经济等所有制相关主题。（4）策略与配置工具（占比

相关研究：

33%）：包含SmartBeta策略、跨境ETF等精细化投资工具。（5）市场基准与分析框

架（占比31%）：提供宽基、（申万）行业ETF等市场“锚定”工具。该体系有助于恒泰证券-浙江国资

投资者清晰识别产品特征，实现精细化资产配置。ETF投资价值分析：四维均衡

三、主题ETF及场外指数型基金研究全流程：从框架、规则到实证应用。本报告提出模型+经济强省筑基，超额收益

系统化的研究框架，其核心环节包括：（1）指数编制规则是决定ETF及场外指数型基显著

金投资价值的根本。①样本空间：决定主题“纯度”，如“宽基衍生型”（创业板动量

金融街证券-上红低

成长）覆盖广，“主题限定型”（浙江国资指数）纯度更高；②选样方法：多因子模型

波指数基金投资价值分析：多

是核心。例如，创业板动量成长指数结合“成长+动量”因子体现进攻性；上证红利低

因子模型铸就，逐年正收益穿

波指数结合“红利+低波”因子体现防御性；③加权方式：市值加权可能偏离主题，而

牛熊稳超额

因子倾斜加权（如股息率加权、因子得分加权）能增强策略暴露；④调整周期与权重

限制：季度调整更灵活，适合高成长主题；半年/年度调整更稳定。个股权重上限（如金融街证券-华夏创

10%）是重要风控措施。（2）宏观策略需与环境匹配：主题ETF需根据市场周期动态成长ETF投资价值分析：动量

配置。经济复苏/扩张期利于进攻型策略（如创成长ETF）；经济滞胀/衰退期宜采用防+成长双因子驱动，把握趋势行

御型策略（如上红低波指数基