【国盛-2026研报】投资策略：人民币升值下的投资线索.pdfVIP

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20260101

年月日

投资策略

人民币升值下的投资线索

1、人民币升值下的投资线索作者

从资产定价角度出发，股票与汇率均是长期、中期、短期因素交织定价的结果。

股票长期锚定基本面定价（盈利），中期围绕流动性定价（估值），短期更多定价风分析师杨柳

险偏好扰动（估值）；汇率长期锚定生产效率和价格水平定价（国别竞争优势与购执业证书编号：S0680524010002

买力平价驱动），中期围绕资产回报比价定价（资金投资行为驱动），短期围绕风险邮箱：yangliu3@

偏好波动定价（资金博弈行为驱动）。从过往的实际定价经验看，人民币汇率与中分析师王程锦

美利差因素呈现更强的关联，与相对价格水平因素仅呈现趋势性关联，与全要素

执业证书编号：S0680522070004

生产率变化的关联则相对较弱。

邮箱：wangchengjin@

股市与汇率往往存在正向关联，但资产定价背后的“表”与“里”更加关键。“表”“相关研究

的层面看，无论是短期扰动导致的风险偏好波动，还是内外货币政策调整导致的

流动性变化都将同步作用于股票与汇率定价，这也是二者在表现上存在关联的重1、《2026年度策略：：迎接破晓时刻》2026-01-01

要驱动。“里”的层面看，汇率与股市盈利的传导影响主要通过收入、负债、成本2、《投资策略：历史上沪指“八连阳”后如何演绎？》

三条路径传导：一是收入端的汇兑损益影响；二是负债端的偿债成本影响；三是成2025-12-31

本端的原料进口成本影响。进一步从盈利验证看，汇率引发的真实汇兑损益贡献3、《2026年度策略：：在下一个台阶等政策，结构和

主要体现在少量行业，多数行业的盈利还是与人民币升值呈现正向关联。所以，仅

分化是主旋律》2025-12-25

讨论汇率对盈利影响的单边逻辑，其实很难给出确定性的盈利投资线索，至少对

于多数行业而言，汇率波动并非决定行业盈利走向的关键，更多是“锦上添花”。

关于人民币升值下的投资思路，沿两条线索展开：

一是沿“里”的思路出发，宜综合基本面受益逻辑和股价反馈。重点关注“成本在

外、需求在内”且“股价反馈较强”的方向，重点指向钢铁（板材、特钢、长材）、

化工（炼化、其他石化）、航空运输、工业金属（铅锌）、造纸、燃气等，此类行业

的布局中需重点关注汇率波动对基本面影响的验证。

二是沿“表”的思路出发，宜重视资金驱动的估值修复行情。从过往经验看，人民

币的趋势性升值易带动外资流入的提速，若外资贡献重要增量资金且配置偏好延

续，那么预计受益方向更多指向电力设备、汽车、有色、电子、通信、家电、食饮

等方向，此类行业的布局要重点关注外资入场节奏与流向的验证。

2、12月市场回顾

金属显著走强，人民币相对升值，A股躁动迹象显现。12月以来，铜与黄金显著

领涨；弱美元继续推升人民币相对币值，美元兑人民币成功破7；美股波动有所放

大，A股则受益于春季躁动预期震荡走强。结构上，两融与ETF放量入场，带动

结构市特征强化，科技产业催化与商品涨价引领赚钱效应，内需消费与红利稳定

表现偏弱，军工、有色、通信等涨幅居前，而食饮、医药、地产等跌幅居多。

3、1月市场观点与配置建议

大势层面，中期趋势依旧向上，短期保持交易思维。中期维度，海