【中辉期货-2025研报】中辉能化观点.pdfVIP

中辉能化观点

品种核心观点主要逻辑

地缘缓和，油价重返基本面定价。地缘：南美地缘不确定性上升，美国扣

原油押委内瑞拉油轮，油价短线反弹；核心驱动：淡季供给过剩，消费淡季叠

谨慎看空加OPEC+仍在扩产周期，全球海上浮仓以及在途原油激增，美国原油和

★

成品油库存均累库，原油供给过剩压力逐渐上升；关注变量：美国页岩油

产量变化，俄乌以及南美地缘进展。

成本端承压，供给量上升，液化气走势偏弱。成本端原油，短线有所反弹，

LPG大趋势仍向下，成本端偏弱；供需方面，炼厂开工回升，商品量上升，PDH

谨慎看空

★开工率升至75%，下游化工需求存在韧性；库存端利多，港口库存环比下

降。

现货由涨转跌，弱基差抑制反弹空间。基本面供需双弱，检修降负不足，

LL加权毛利压缩至同期低位，但塑料多以油制装置为主，乙烯裂解超预期

L

空头反弹检修难度相对较高，供给端整体依旧充足。棚膜旺季逐步见顶，农膜开工

★率加速下滑。后市仍面临去库压力。

停车比例上升，弱基差抑制反弹空间。12月需求端逐步进入淡季，停车比

PP例上升至19%，产业链仍面临较高的去库压力。PDH利润压缩至低位，加

空头反弹

★剧检修预期，关注计划外检修。

液碱下跌，高库存抑制反弹空间。海外装置关停及检修对出口有支撑，内

外需求处于季节性淡季，但供给缩量不足，产业链库存高位缓降。不过近

PVC期氯碱齐跌，全国多数装置已亏现金流，部分边际装置已经开始陆续降负

空头反弹

★荷，新浦及韩华检修，关注后市检修力度及持续性。

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中辉能化观点

品种核心观点主要逻辑

近期部分装置有所恢复（英力士、逸盛宁波重启），但PTA装置整体检修

力度依旧较大且按计划检修（英力士另一条线降负7成，四川能投延后重

PX/PTA启，独山能源1#、逸盛大连、逸盛海南维持停车状态；与此同时，逸盛新

回调买入材料1月存检修计划）。下游需求相对较好但预期走弱（织造订单持续下

★行）。成本端PX短期震荡，预期向好。短期来看，基本面不差，供需偏

紧。聚酯上游成本拉涨挤压下游利润空间，警惕需求端负反馈。1-2月存

累库预期。

国内乙二醇装置整体开工负荷提升（镇海炼化、中石化武汉小幅提负，中

海壳牌2期重启，远东联短停后重启；三江石化降负至7成，中化泉州、

乙二醇

反弹布空富德能源、盛虹炼化停车中），海外装置降负力度较高。下游需求相对较

★好但预期走弱。港口库存回升，1月存累库预期。乙二醇估值偏低，但缺

乏向上驱动，短期跟随成本波动。2026Q1检修预期尚存。

太仓甲醇现货、华东基差环比走弱。港口库存再次大幅累库。供应端方面，

煤/焦炉气制工艺利润相对较好，国内甲醇装置开工负荷提升至同期高位，

西南地区气制甲醇季节性降负兑现。海外装置整体略有提负，伊朗季节性