广发宏观：美联储9月降息的宏观与资产定价含义-250918-广发证券-17页.pdfVIP

[Table_Page]宏观经济研究报告

2025年9月18日

证券研究报告

[Table_Title]

广发宏观

美联储9月降息的宏观与资产定价含义

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分析师：郭磊分析师：陈嘉荔

e_Author]SAC执证号：S0260516070002SAC执证号：S0260523120005

SFCCE.no:BNY419

021021

guolei@gfchenjiali@

请注意，陈嘉荔并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。

[Table_Summary]

报告摘要：

1

⚫美联储9月16-17日举行议息会议，FOMC官员投票下调联邦基金利率25bp至4.00%-4.25%，这是自2024

年9月启动降息后首次降息。值得注意的是，理事StephenMiran投下异议票，主张一次性降息50bp，但并

没有受到广泛支持。同时，美联储表示将继续资产负债表缩减。本次议息会议降息在市场预期之内，25bp也属

于基准预期情形，相对更为重要的是：（1）美联储点阵图对后续政策路径的指引；（2）美联储对未来就业和

通胀的理解；（3）鲍威尔对本次降息的解释。

2022年3月、5月、6月、7月、9月、11月、12月以及2023年2月、3月、5月、7月美联储先后十一次上

调基准利率。其中2022年3月加息幅度为25bp，5月为50bp，6月-11月每次加息75bp，12月为50bp，

2023年2月、3月、5月、7月为25bp；6月为首次暂停加息，9月为第二次暂停，11月为第三次暂停，12月

为第四次暂停，2024年1月为第五次暂停，3月为第六次暂停，5月为第七次暂停，6月为第八次暂停，7月

为第九次暂停。2024年9月启动降息周期，9月、11月、12月各降息50bp，25bp，25bp。2025年1月为第

一次暂停，3月为第二次暂停，5月为第三次暂停，6月为第四次暂停，7月为第五次暂停。9月为本轮暂停降

息以来首次启动降息。

⚫9月点阵图（dotplot）显示至2025年底累计降息75bp（6月为50bp），2026年和2027年各再降25bp（和

6月一致）。经济预测（SEP）对经济增长预期较6月有所上修。9月SEP上调2025年、2026年和2027年

实际GDP增速预测0.2pct、0.2pct、0.1pct至1.6%、1.8%、1.9%；2025年失业率中值预测维持在4.5%，

2026年和2027年下修0.1pct至4.4%和4.3%。2025年核心PCE预测3.1%，持平于6月；2026上修0.2pct

至2.6%，2027年保持不变。

美联储一般在每年3、6、9、12月的会议中会公布点阵图，是美联储官员对未来政策利率预测的图谱，通常被

市场看作美联储前瞻指引的一种方式。

9月点阵图（dotplot）关于2025年降息的基准预测（按中值）显示至2025年底累计降息75bp（6月为50bp），

但这是以10票对9票的微弱多数形成的中位数预测，反映出决策层内部分歧较大。2026年和2027年各再降

25bp（和6月一致）2027年再降25bp，终端利率预测值下调至3.125%（此前为3.3