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零售行业2025年年度总结及2026年展望（2025年12月）工商评级二部

近年来中国GDP

近年来中国GDP与社会消费品零售总额变动情况

近年来中国消费者信心指数

行业样本企业盈利表现

行业样本企业短期债务水平

零售行业信用风险展望丨2026

摘要

n近年来，消费支出对拉动GDP增长起到重要作用，但行业整体景气度尚未完全修复；居民收入增速放缓、储蓄意愿增强以及在外部宏观环境影响下，对消费能力和消费意愿形成制约，导致零售市场消费需求不足，消费信心仍有待提振。

n2025年，中国零售行业在经济复苏的大背景下，呈现出“线上稳增、线下分化”的总体格局，线上零售、连锁超市、购物中心三大核心业态在发展中面临不同的机遇与挑战，行业整体正在向精准化、差异化、数字化方向转型。

n2025年前三季度，零售样本企业营业总收入和利润总额延续下滑趋势；2025年三季度末，零售样本企业杠杆水平和偿债指标较上年底变化不大，仍具备改善空间。截至2025年10月底，样本企业高级别主体发行数量较多，存量债券余额中AA+及以上存续金额占92.95%，按企业性质划分，存量债券余额下国有企业债券余额占比77.38%，集中度高。

n2025年以来，国家以《提振消费专项行动方案》为纲领，多部门配套出台财政、金融、监管等细化举措，从增收提力、大宗消费、新型消费、消费环境等多个维度发力，全面带动零售市场复苏。“十五五”规划提出消费作为经济增长的主引擎，国家对提振消费行动有望持续加码，利好政策有望不断推出。未来，随着增量政策与存量政策叠加发力，市场活力有望得到提升。

信用风险展望1

一、行业基本面

1行业运行情况

近年来，消费支出对拉动GDP增长起到重要作用，但行业整体景气度尚未完全修复；居民收入增速放缓、储蓄意愿增强以及在外部宏观环境影响下，对消费能力和消费意愿形成制约，导致零售市场消费需求不足，消费信心仍有待提振。

零售业关系国计民生，是现代商贸流通体系的重要组成部分，也是引导生产、扩大消费、吸纳就业、保障民生的重要载体，在繁荣市场、畅通经济循环等方面发挥着重要作用。近年来，中国零售行业增长与GDP增速变化趋势基本一致，对拉动国内生产总值起到重要作用，2024年全国GDP同比增长5.0%，最终消费支出拉动国内生产总值增长2.2个百分点。2024年，中国社会消费品零售总额同比增长3.5%，增幅较上年明显放缓，零售行业景气度仍有恢复空间。2025年1—9月，中国社会消费品零售总额365877亿元，同比增长4.5%，增速比上年同期及上年全年分别加快1.2个和1.0个百分点。其中，全国网上零售额108930亿元，同比增长8.6%，仍是拉动社会消费品总额增长的重要动力。同时，消费品以旧换新政策持续显效，限额以上单位家用电器和音像器材类、家具类、通讯器材类、文化办公用品类商品零售额分别增长25.3%、21.3%、20.5%、19.9%，增幅明显。

图表1·近十年中国GDP与社会消费品零售总额变动情况

数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理

图表2·2025年前三季度社会消费品零售总额累计同比增速情况（单位：%）

信用风险展望2

资料来源：国家统计局、

资料来源：国家统计局、Wind，联合资信整理

PPI/CPI、居民人均可支配收入和支出、消费者信心是影响消费能力的重要因素，这三个维度间存在双

向且层层递进的传导关系，既存在从生产端到消费端的正向传导，也有消费端反向影响生产端的反馈传导，

同时消费者信心在其中起到放大或缓冲作用。上述三者形成“物价信号→收入基础→消费行为→信心反馈”的闭环传导。

PPI反映生产端成本变动，主导成本压力的传导，通过产业链直接（同源品类价格联动）与间接（上下游梯次传导）路径影响居民消费价格指数（CPI）；CPI反映需求信号，引导零售品类结构调整。当PPI与CPI温和同步回升时，企业盈利改善带动就业稳定，推动居民可支配收入增长，同时合理物价上涨避免通缩预期，激励消费意愿；若出现PPI与CPI背离（如PPI下行、CPI低位），虽短期降低部分消费成本，但企业端承压会传导至就业与收入，抑制消费修复。2020—2022年，供需错位导致PPI与CPI剪刀差大幅波动，零售行业面临成本与需求的双重挤压。2023年以来，CPI与PPI双双