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城投公司化债跟踪——成效持续显现，压力犹存

进入2025年，新增化债政策数量明显趋缓，重心转为政策的贯彻落实，巩固化债成效。

2025年上半年，城投公司债务规模持续增长，债务增速持续放缓，重点省市城投公司债

务规模普遍呈低增长或压降态势，债务管控取得明显成效；城投公司债务期限结构较上

年底有所改善，部分城投公司整体流动性压力仍较大。2025年上半年，城投公司筹资活

动整体仍呈净流入，区域之间分化进一步显现，融资结构有所优化。

一、政策环境变化

进入2025年，新增化债政策数量明显趋缓，重心转为政策的贯彻落实，巩固化

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债成效。在化债过程中，重点省市更加注重融资平台退出、置换存量隐性债务、降

低利息负担、缓解当期偿付压力。经济相对发达、资源相对丰富的省份更多依赖自身

资源统筹、盘活资产资源等方式来补充流动性、推动平台市场化转型。

本轮化债周期中，国家在化解地方债务方面采取了一系列强有力的“组合拳”措

施，其中2023年和2024年化债政策出台相对频繁，进入2025年，新增化债政策数

量明显趋缓，重心转为政策的贯彻落实，巩固化债成效。本轮化债政策核心为化解存

量、控制增量、推动融资平台退出和转型以及谋求发展，主要举措包括置换隐性债务、

杜绝新增违规债务、加力推出增量政策、加快地方融资平台改革转型、鼓励金融机构

对城投债务进行债务置换和重组等。

资料来源：联合资信根据公开资料整理

图12023年以来的主要化债政策时间图

专项债券发行方面，截至2025年8月底，一次性增加的6万亿元专项债券限额

已累计发行4万亿元，各地置换以后，债务平均利息成本降低超2.5个百分点，可节

约利息支出超过4500亿元；根据中华人民共和国中央人民政府网站披露信息，截至

2025年9月12日，全国已发行新增地方政府专项债券2.78万亿元，其中安排8000

亿元补充政府性基金财力，以支持地方用于化债。

退平台进度方面，根据企业预警通统计数据，2023年和2024年分别有722家和

428家城投平台退出，2025年初以来至12月19日已有353家城投平台退出。

2024年以来，各省份在发行特殊再融资债券进行隐性债务置换、推动融资平台

退出和企业转型、资产盘活、与金融机构合作等方面采取了一系列化债措施，并取得

1包括天津、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、广西、重庆、贵州、云南、甘肃、青海、宁夏

研究报告1

了一定成效。重点省市中贵州、云南、广西等，在中央政策倾斜后，通过利用特殊再

融资债券等工具，集中置换存量隐性债务，有效降低利息负担、缓解当期偿付压力，

大力推进融资平台压降、转型甚至“清零”，如广西2024年推动70家平台隐性债务

清零，天津同年转型退出平台75家。非重点地区中浙江、江苏、广东等，则在严控

新增债务基础上，侧重于长效机制建设，包括健全全口径债务监测、深化“三资”盘

活、推动平台市场化转型等。具体情况见下表。

表12024年以来部分省份（自治区、直辖市）化债措施和成效

省份（自治区、直辖市）主要措施和成效

完善政策制度机制，出台隐性债务项目资产管理制度，强化全流程

管理。在财政部分配贵州2024年置换隐性债务的政府债务限额内，发

行政府债券有序化解隐性债务，降低成本，减轻地方偿债压力。

2025年上半年，制定年度化债目标和化债方案，下达各地新增政府

专项债务限额1661亿元，支持各地用于置换存量隐性债务、存量政府

投资项目和安置房项目建设，截至6月底发行并拨付第一批置换债券

贵州省

894.02亿元。

稳步推动融资平台市场化、实体化转型。坚决遏制违规新增