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城投公司化债跟踪——成效持续显现，压力犹存

进入2025年，新增化债政策数量明显趋缓，重心转为政策的贯彻落实，巩固化债成效。2025年上半年，城投公司债务规模持续增长，债务增速持续放缓，重点省市城投公司债务规模普遍呈低增长或压降态势，债务管控取得明显成效；城投公司债务期限结构较上年底有所改善，部分城投公司整体流动性压力仍较大。2025年上半年，城投公司筹资活动整体仍呈净流入，区域之间分化进一步显现，融资结构有所优化。

研究报告1

一、政策环境变化

进入2025年，新增化债政策数量明显趋缓，重心转为政策的贯彻落实，巩固化债成效。在化债过程中，重点省市1更加注重融资平台退出、置换存量隐性债务、降低利息负担、缓解当期偿付压力。经济相对发达、资源相对丰富的省份更多依赖自身资源统筹、盘活资产资源等方式来补充流动性、推动平台市场化转型。

本轮化债周期中，国家在化解地方债务方面采取了一系列强有力的“组合拳”措施，其中2023年和2024年化债政策出台相对频繁，进入2025年，新增化债政策数量明显趋缓，重心转为政策的贯彻落实，巩固化债成效。本轮化债政策核心为化解存量、控制增量、推动融资平台退出和转型以及谋求发展，主要举措包括置换隐性债务、杜绝新增违规债务、加力推出增量政策、加快地方融资平台改革转型、鼓励金融机构对城投债务进行债务置换和重组等。

资料来源：联合资信根据公开资料整理

图12023年以来的主要化债政策时间图

专项债券发行方面，截至2025年8月底，一次性增加的6万亿元专项债券限额已累计发行4万亿元，各地置换以后，债务平均利息成本降低超2.5个百分点，可节约利息支出超过4500亿元；根据中华人民共和国中央人民政府网站披露信息，截至2025年9月12日，全国已发行新增地方政府专项债券2.78万亿元，其中安排8000亿元补充政府性基金财力，以支持地方用于化债。

退平台进度方面，根据企业预警通统计数据，2023年和2024年分别有722家和428家城投平台退出，2025年初以来至12月19日已有353家城投平台退出。

2024年以来，各省份在发行特殊再融资债券进行隐性债务置换、推动融资平台退出和企业转型、资产盘活、与金融机构合作等方面采取了一系列化债措施，并取得

1包括天津、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、广西、重庆、贵州、云南、甘肃、青海、宁夏

研究报告2

了一定成效。重点省市中贵州、云南、广西等，在中央政策倾斜后，通过利用特殊再融资债券等工具，集中置换存量隐性债务，有效降低利息负担、缓解当期偿付压力，大力推进融资平台压降、转型甚至“清零”，如广西2024年推动70家平台隐性债务清零，天津同年转型退出平台75家。非重点地区中浙江、江苏、广东等，则在严控新增债务基础上，侧重于长效机制建设，包括健全全口径债务监测、深化“三资”盘活、推动平台市场化转型等。具体情况见下表。

表12024年以来部分省份（自治区、直辖市）化债措施和成效

省份（自治区、直辖市）

主要措施和成效

贵州省

完善政策制度机制，出台隐性债务项目资产管理制度，强化全流程管理。在财政部分配贵州2024年置换隐性债务的政府债务限额内，发行政府债券有序化解隐性债务，降低成本，减轻地方偿债压力。

2025年上半年，制定年度化债目标和化债方案，下达各地新增政府专项债务限额1661亿元，支持各地用于置换存量隐性债务、存量政府投资项目和安置房项目建设，截至6月底发行并拨付第一批置换债券894.02亿元。

稳步推动融资平台市场化、实体化转型。坚决遏制违规新增隐性债务，对违法违规举债行为严肃追责问责。

制定《贵州省国有“三资”清理盘活行动方案》，在全省开展“三资”大起底摸排，指导市州逐一制订盘活方案，2025年上半年完成盘活417亿元。

云南省

压减存量、严控增量，全面落实隐性债务化解任务。拟定2025年全省政府隐性债务化解目标，与各州（市）签订化债目标军令状，定期跟踪督导隐性债务化解情况。截至2025年4月底已发行用于置换存量隐性债务的再融资专项债券351亿元，已支出281.6亿元。

在维护国有资本权益前提下，尽最大努力支持省属企业改革发展及防风化债。

全力推动盘活资产资源筹集资金支持化债。

广西壮族自治区

坚持在发展中防范