【财通-2026研报】转债：转债节后转债有何季节性规律？.pdfVIP

转债|节后转债有何季节性规律？

证券研究报告固收专题报告/2026.01.04

核心观点

分析师孙彬彬❖节前上证持续连阳，博时转债ETF份额持续流出。上证指数12月16

SAC证书编号：S0160525020001日开始10连阳，30日短暂调整后31日继续收阳，转债跟涨能力稍弱，中

sunbb@

证转债指数表现震荡。同时节前转债ETF基金份额与权益表现背离，16日

分析师隋修平起连续11个交易日份额缩量，估值表现持续与ETF的资金节奏背离，百元

SAC证书编号：S0160525020003

溢价率节前连续6个交易日稳定在31%+历史高位。我们认为元旦前权益市

suixp@

场逐步开始呈现春燥预期，同时年末A500等ETF冲量，市场表现较积极，

联系人郑惠文但转债市场估值到达历史高位，在缺乏资金量能支撑时跟涨权益能力或较弱。

zhenghw01@元旦后可能存在开门红行情，增量资金或是核心动能。

❖险资年末大幅减持上交所转债。从上交所披露的投资者结构来看，银行自

相关报告营（+12.56%）、信托机构（10.97%）和社保基金（+9.04%）12月增持比

1.《信用|赎回新规落地，二永会更好例较高，年末12月险资（-15.12%）仍持续减持转债，自2025年2月起

吗？》2026-01-04

险资已持续11个月减持上交所转债，其中高评级大盘规模转债陆续转股退市

2.《期货｜TL跌完了吗？》

或影响较大，险资直投范围和难度显著提升，在8月中下旬权益转震荡后，

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3.《宏观|12月数据是否冲量？》险资参与积极性大幅下降，2026年间接投资或更受险资青睐

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❖元旦后市场季节性特征如何？2019年以来元旦后第一周市场表现分化，

2019-2023年转债市场第一周均有涨幅，2024和2025年表现稍弱，权益

市场2022年与转债表现分化，价值风格整体胜率较高，债券指数节后第一

周除2020年外均表现较好。从元旦至春节期间市场表现来看，1月是业绩预

告窗口期，期间或有基本面风格调整，但整体成长风格胜率或偏高，今年春

节较晚，真空期或较长，市场可能受政策预期影响增强，同时关注海外“黑

天鹅”或“灰犀牛”事件冲击。

❖展望后市，我们认为在季节性资金回流、政策预期以及产业主线共振下，春

燥行情有望逐步展开，险资、公募等机构资金在年初或有配置需求，尤其险

资下调权益资产的风险因子，增量资金或带来更强共振，但需关注海外地缘

政治摩擦带来的冲击风险。转债高估值性价比减弱，或更多作为权益仓位受

限下的边际权益敞口增量，但在紧缩的转债供给下，转债估值或仍有向上空