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证券研究

宏观经济

宏观经济周报

2026年第二周2026年1月5日

徐婕，博士

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一、中国宏观

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高频：本周ICHI综合景气指数连续第五周扩张，扩张幅度较上周进一步抬升，

周烨

显示经济运行稳健向好，内生动能在年末维持韧性。从分项结构看，消费景气

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指数回升至荣枯线以上，结束前期短暂回落，表明在促消费政策持续发力、居dorothy.zhou@

民预期边际改善以及年末季节性消费的带动下，消费端复苏趋势延续。投资景

气指数同步回升并重新站上荣枯线，显示企业投资活动在阶段性波动后企稳，

收缩压力进一步缓释。出口景气指数仍处于收缩区间，延续低位运行，反映年

末外需节奏放缓及订单与结算安排的阶段性影响，短期内对总需求形成一定拖

累。生产景气指数保持在扩张区间，虽较前期高点有所回落，但仍对综合景气

形成主要支撑。综合来看，当前景气格局呈现出生产端相对稳健、内需边际修

复、外需偏弱制约的结构特征。年末阶段的波动更多体现为节奏性调整而非趋

势性转弱，随着稳增长政策持续落地及预期逐步改善，经济运行有望在扩张区

间内进一步夯实基础，为2026年开局奠定相对稳固的景气起点。

2025年12月，中国制造业、非制造业与综合PMI全面回升并重返扩张区间，

表明在需求改善、生产修复与预期回暖的共同作用下，经济景气度出现阶段

性、结构性修复。一方面，制造业修复以产需回暖、结构分化为特征。制造业

PMI升至50.1%，新订单指数（50.8%）年内首次重回扩张区间，显示需求端出

现实质改善，并带动生产与采购同步回升。其中，高技术制造业（52.5%）、装

备制造业（50.4%）和消费品制造业（50.4%）表现较强，大型企业率先修复，

但中小企业景气度仍偏弱，高耗能与部分传统行业压力尚存。另一方面，非制

造业回升更多依赖建筑业与预期改善。非制造业PMI回升至50.2%，其中建筑

业在季节性与施工节奏加快带动下明显反弹，而服务业整体仍处于临界点附

近。但无论制造业还是服务业，预期指数均处于较高区间，显示企业信心改善

正在为后续修复提供支撑。

图1：ICHI指数反映当下经济运行的冷热程度

资料来源：Wind、iFinD以及工银国际计算

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宏观经济周报-2026年1月5日