考研教材 公司金融-第十章 企业杠杆的资本预算(1) .pptVIP

******公司金融第十章杠杆企业的资本预算**本章学习目标掌握加权平均资本成本法(WACC),调整净现值法(APV)和权益现金流法(FTE)的运用了解三种方法的特点和区别，以及在资本预算中的作用*融资决策与投资决策加权平均资本成本法WACC调整净现值法APV权益现金流法FTE**加权平均资本成本法(WACC)杠杆企业的资本来源既有债务又有权益时为企业的加权平均资本成本WACC法是对无杠杠税后现金流量折现其中为初始投资额*A公司是一家无杠杆企业，预计未来每年产生的息税前利润为15.2万元，且现金流为永续的,全权益资本成本为20%。先公司计划借款50万元调整资本结构，调整后的债务权益比将变为3.2，并保持不变。若借款利率为10%，所得税率为40%，用WACC法计算该公司新的价值现金流Rwacc*应用中的问题WACC法中考虑的都是长期融资短期负债若为暂时的、季节性或偶发性的短期债务，常忽略短期负债的影响其他流动负债各种资金来源的资本成本股权、债务优先股的价值和期望收益率违约风险高的次级债券--承诺的利率*贝塔系数与财务杠杆现实中，债务的贝塔值很小，常假设为0公司的贝塔一般情况下，当公司业务不改变时，其资产的贝塔保持不变。考虑公司税时*例：某公司主营房地产业务，目前正考虑投资1000万元生产一种新的涂料产品。估计该项目将在未来10年内每年产生300万元的EBIT。公司债务的市场价值为5.3亿元，股票的市场价值为74.1亿元.在涂料生产行业有三家竞争者。设无风险利率为3.5%，市场预期收益率为14%，借款利率为8%，所得税率为25%,则该项目的净现值是多少？公司贝塔D/EA1.070.24B0.870.25C0.520.48平均0.820.32*行业的全权益贝塔beta(u)=beta(e)/(1+B/S(1-Tc))=0.82/(1+0.32(1-0.25))=0.66无财务杠杆时，项目的全权益贝塔与行业的全权益贝塔相同=0.66(1+5.3/74.1(1-0.25))=0.7负债时项目的全权益贝塔CAPM：r=3.5%+0.7(14%-3.5%)=10.85%项目的Rwacc=10.526%项目的NPV=10年的现金流折现-1000万=351.83万元*做一做不同债务水平下的Rwacc例：苏宁环球公司目前的债务和股票的市值为5.3和74.1亿元。若公司的权益贝塔为0.87，无风险利率为3.5%，市场预期收益为14%，借款利率为8%为扩大项目的投资，公司调整负债权益比为25%。若借款利率不变，所得税率为25%在新的资本结构下，公司的Rwacc=?新结构下的rs,rb现有资本结构下和新的资本结构下的rs需要知道ru，由CAPM模型，Rs=12.635%全权益融资时，由MM2Rs=Ru+B/S(1-Tc)(Ru-Rb)Ru=12.4%资本结构调整后的Rs*,由MM2Rs*=13.225%Rwacc=11.78%法二Beta(e)?beta(u)?beta(e*)?由capm，得Rs?Rwacc扩大房地产投资，调整资本结构，认为beta(u)发生了变化**wacc法的特点税后无杠杆现金流(UCF)折现（折算率为Rwacc）债务的节税收益不是通过现金流量的增大而显示，是通过折现率的降低来体现的无杠杆现金流中并未扣除利息费用的支出，因而初始投资中包含了项目的债务和权益资金来源当负债股权比每年变化时，此法有些繁琐*调整净现值（APV）法APV法以无杠杆企业的价值为起点，再考虑债务融资的附加效应，包括节税收益、债务发行成本、财务困境和破产成本等APV=NPV(无杠杆企业)+NPV(债务)若现金流量和债务都是永续的