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期货研究报告|宏观大类及商品月报2024-04-07

全球制造业共振改善关注有色和贵金属

研究院FICC组策略摘要

研究员

商品期货：关注有色（铜、铝、锌）、贵金属、养殖（豆菜粕、生猪）等结构性买入

蔡劭立

套保机会；黑色板块卖出套保；股指期货：买入套保。

0755

caishaoli@核心观点

从业资格号：F3056198

■宏观

投资咨询号：Z0015616

高聪2024年开年以来，全球制造业PMI明显改善。发达国家中，美国偏强，欧洲偏弱，日

021本改善；新兴国家中，印度、俄罗斯、墨西哥制造业偏强。尤其在美国3月非农超预

gaocong@期的背景下，美债利率和美元指数的走高，同时有色和贵金属表现仍强，凸显当下宏

从业资格号：F3063338观多配全球周期板块的逻辑。继续关注中美补库趋势，本轮库存拐点的确认较为曲

投资咨询号：Z0016648折，截至2024年2月，我国的工业企业产成品库存增速低点在2023年7月，而美国

制造业存货量增速低点出现在2024年1月，目前中美均处于库存增速的上升阶段。

投资咨询业务资格：

■中观

证监许可【2011】1289号

受春节因素影响，1-2月上游原材料是主要累库贡献。关注汽车、运输设备、橡塑、

电子等进入补库周期的行业。3月制造业PMI分行业来看，汽车、电子通信计算机、

服装、食品、医药、化学、纺织等行业表现偏强，对应传统有色和部分化工需求。

■微观

本轮行情宏观和微观解释存在差异。宏观的视角里，本轮工业品的上涨行情是由全球

制造业需求改善和补库所推动，而从品种的角度来看，更多是供给端带来的价格上涨

驱动。后续核心在于需求端能否顺利改善，微观进一步验证宏观预期。

贵金属方面，超预期非农下，市场对于6月降息定价仍较为稳定，叠加地缘风险的推

动，避险和通胀预期均是当下行情推手，市场走出较强的正循环趋势，节奏上至少能

延续至6月降息靴子落地，又或油价明显回落。

关注有色（铜、铝、锌）、贵金属、养殖（豆菜粕、生猪）等结构性买入套保机会；

黑色板块卖出套保。

■风险：地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下

行风险）；美联储宽松不及预期（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险

资产下行风险）。

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宏观大类及商品月报丨2024/04/07

目录

策略摘要1

核心观点1

量价观察：3月商品结构分化4

海外宏观展望5

全球制造业明显改善5

美国经济超预期韧性6

欧洲经济仍弱，汇率较为被动7

国内宏观展望8

经济结构分化8

大类配置逻辑一、降息计价持续下修