AI泡沫系列研究之传媒互联网行业篇：今非昔比，逻辑生变：从“理性泡沫”到“务实增长”-.docxVIP

今非昔比，逻辑生变：——

今非昔比，逻辑生变：

——AI

泡沫系列研究之传媒互联网行业篇

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行业深度报告·传媒行业

今非昔比，逻辑生变：从“理性泡沫”到“务实增长”

——AI泡沫系列研究之传媒互联网行业篇2026年1月9日

核心观点

l人工智能与互联网浪潮的复盘对比：资金聚焦成熟企业，商业化逐步开启验证在互联网泡沫时期，IPO市场异常繁荣，部分公司估值与基本面严重脱节，大量未盈利甚至零收入公司获得极高估值，估值体系严重脱离基本面。在本轮AI浪潮中，AI主题初创公司更依赖充裕的私募融资，而市场资金聚焦于少数经营状况良好的成熟企业，风险相对可控。

lAI浪潮的商业模式可见性更高当前AI浪潮商业模式的可见程度远远超过互联网泡沫，主要原因是供需结构出现了很大的变化。供给侧来看，互联网时代的供给概念化，缺少坚实壁垒，炒作程度高，造成严重的产能过剩和后期的崩盘。本次AI浪潮的供给方为具备一定资本、最顶尖人才、足够厚实的技术实力的头部科技巨头主导，提供技术壁垒很高且稀缺的供给。需求侧来看，互联网时代的宽带普及率不到19%，电商仅占整个零售业的0.5%，大量的供给与实际需求严重不匹配；在AI时代则具有以下三方面优势：1）企业级用户是主要需求力量；2）需求都集中在资本相对充足的领域；3）通过近20多年的数字化进程，各行业已经产生了大量的数据处理的需求、形成了较为完善的商业模式，AI可以快速赋能企业的生产经营，从而实现快速的价值落地。

l规模扩张加速，云业务构筑AI业绩支点2020年以来，美股互联网四大巨头持续加码AI领域资本开支与研发投入，聚焦基础设施搭建与技术创新；中国头部科技企业亦紧跟AI产业浪潮，在政策加持下加速相关布局。与美股巨头极高的capex增速相比，中国企业的资本开支整体增速较为克制，反映出中国市场环境的复杂性与企业战略调整的灵活性，而2024年以来的阶段性快速增长，则标志着中国AI产业进入规模化投入阶段。

l投资建议当前人工智能浪潮并非互联网时期的“非理性泡沫”，而是国家战略规划、企业发展布局、市场情绪推动的多维作用结果。相较于海外科技巨头资本开支快速扩张的路线，国内受到算力等资源的进口限制，具有国产替代内生需求，结合广阔国内市场的支撑，我们认为，中国AI泡沫风险更加可控。建议关注AI投入不断增加港股互联网核心资产、AI赋能不断深化的AI应用及产业链相关相关子板块：1）港股科技巨头：业务稳健增长且基本面稳固的腾讯控股、阿里巴巴-W，国内AI视频工具产品力领先的快手-W；2）AI应用及产业链相关：值得买（AI+电商）、蓝色光标（AI+营销）、昆仑万维（AI应用）等。

l风险提示：外部不确定性加大的风险，市场情绪与资金流向短期调整的风险，AIGC技术和应用发展不及预期的风险。

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