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方正集团债券违约的成因分析案例

目录

TOC\o1-3\h\u7333方正集团债券违约的成因分析案例 1

235311.1FZ集团债券违约成因梳理 1

71631.2宏观层面成因分析 3

131391.2.1经济下行和融资环境恶化 3

130901.2.2“去杠杆”和资管新规的影响 5

155831.2.3外部机构监管不力 6

133351.3行业层面成因分析 7

167251.3.1行业景气度与债券违约 7

287651.3.2研发投入低导致缺少竞争力 8

42741.3.3原材料和产品价格波动 10

210801.3.4大宗商品价格指数下跌 10

257651.4公司层面的成因分析 12

108681.4.1公司多元战略失败 12

70591.4.2公司治理问题凸显 15

57611.4.3公司经营状况不佳 20

146011.4.4公司财务危机显露 23

1.1FZ集团债券违约成因梳理

根据国内外学者的相关研究，债券违约从初露端倪到最终违约以及违约以后的后续发展，都是按照特定发展规律层层递进的结果。根据相关资信评级以及预险团队学者的研究理论，债券违约是存在风险链条的。根据上文中的文献综述国内外学者认为债券违约和内外部原因均相关。经济周期、通胀率、经济指标（GDP、PPI等）、行业因素等被总结为外部成因；公司治理、股权结构、战略布局和规划、财务造假等企业内部原因也被学者们公认为违约发生的主因。

综上所述，根据对上述学者总结的成因总结梳理，将成因根据风险传导链的传导过程，把债券违约的因素总结如下：首先是一些先行因素，包括外生性因素和内生性因素，然后公司层面会出现一些同步表象的因素，最后，违约前夕以及违约后公司一些财务指标会表现出一些滞后性。本文通过传导分析连条的路径，从先行因素到同步表象再到最后的滞后表象，从因果的角度，层层递进对FZ集团债券违约进行分析，比起之前相对传统的分析外部原因包括宏观经济层面、行业层面，以及公司内部公司治理和公司财务，显得更加有因果性和逻辑性。

表5-1FZ集团违约成因梳理统计表

Table5-1AnalysisofMotivationsforBreachofContractofFZGroup

先行因素

外生性因素

宏观因素

经济下行的影响

√

政策变化

√

新冠疫情冲击

贸易保护主义

√

汇率波动

行业因素

行业下行

√

行业内部竞争

√

行业周期性波动

微观因素

原材料价格波动

√

产品质量变动

产品价格波动

√

内生性因素

公司治理

股权斗争

√

内部人控制

√

股权分散

表5-1（续表）

高管频繁变动

√

董事会监事会监督不力

√

内部控制失效

外部监管不到位

√

公司战略

多元化战略激进

√

核心业务占比逐年降低

√

实际控制人

实际控制人信誉问题

实际控制人违法犯罪

√

母子公司

负面新闻

√

诉讼纠纷

√

关联交易风险

√

利益输送

结果因素

同步指标

公司经营状况

主营业务下降

√

经营活动现金流量为负

现金流不稳定

√

期间费用过高

√

净利润减少或亏损

√

滞后指标

财务指标

其他应收款占比较大

√

货币资金受限

√

货币资金占比较低

√

债务高企或短期债务占比高

√

长期资产占比较高

资产受限、冻结

√

融资能力

股权质押或冻结

√

新债发行受限

筹资活动的现金流量为负

√

银行授信困难

财务质量

其他应收款属关联方交易

√

过度盈余管理

信息披露滞后或不完整

√

通过总结各个方面可能导致债券违约的指标，结合FZ集团实际债券违约的情况，我们总结出了上表，接着我们就顺着债券违约的风险传导链条，对FZ集团的违约原因进行分析：

图5-1债券违约的风险传导链条

Figure5-1TheriskTransmissionChainofBondDefault

1.2宏观层面成因分析

1.2.1经济下行和融资环境恶化

全球经济目前处于下行状态，结合我国目前实际状况，经济变化和产业结构调整让经济进入新常态的中国金融和资本市场也处于低迷时期。整体经济低迷决定了大部分公司在市场中的表现不尽如人意。企业表现不佳，经济不景气带来的经营风险无法避免，所以整个资本市场的公司君会遇到这种风险，违约频发也就不足为奇了。因此，在进行债券违约即生性因素即宏观因素分析时一些经济指标便派上用场。已经证明了债券违约和宏观经济方面的关系，GDP、CPI以及失业率等各种指数均能表明宏观经济状况。本文选择了债券违约和整体最能代表宏观经济的指标GDP之间的相互关系，来进一步探究宏观经济对违约事件的影响。