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系统重要性银行股票收益率联动关系研究系统重要性银行股票收益率联动关系研究

——基于历史实现的波动率分析

■杨博文1权依悦2

（1.中国人民银行乐山市分行四川乐山614000；

2.中共梧州市委党校广西梧州5430020）

摘要：以2013—2024年系统重要性银行股票日度收益率数据为样本，构建GARCH-MIDAS和DCC-MIDAS

模型进行混频回归。实证结果表明：样本银行股票收益率的波动具有短期聚集效应和长历史记忆特征，历史波

动能增加长期波动风险；国有大型商业银行与系统重要性银行股票收益率的短期联动关系较为稳定，长期动态

相关关系的记忆性与持续性有限，且历史相关关系对长期动态相关关系的影响不断衰减；国有大型商业银行间

的短期联动关系受新息冲击影响较小，长期动态相关关系具有高度持续特征，且能够较快地缓释历史事件对长

期动态相关关系的影响，股份制商业银行和城市商业银行的组内长期动态相关关系则受历史事件的持续影响。

关键词：系统重要性银行；联动关系；GARCH-MIDAS；DCC-MIDAS

【中图分类号】F832.5【文献标识码】A【文章编号】1007-841X-2025（9）-0004-10

引言金融工作的永恒主题。

商业银行是我国金融体系的重要组成部分。随着我国

长期以来，维护金融市场稳定发展一直是金融工作的金融供给侧结构性改革不断深化和经济高质量发展，商业

重中之重。2020年，中国人民银行和原中国银行保险监督银行的资产规模和业务体量不断扩大。从维护金融市场稳

管理委员会1联合发布《系统重要性银行评估办法》，建立定的角度看，我国现阶段融资体系是以银行部门为主导的

系统重要性银行评估与识别机制，从规模、关联度、可替间接融资为主，商业银行间联系紧密，系统性金融风险多

代性和复杂性等一级指标评估银行的系统重要性程度和变发于银行系统（李政等，2019）。同时，商业银行与以股

化情况。2021年8月，中央财经委员会第十次会议指出，票市场为代表的资本市场深度关联，商业银行所受风险冲

“确保经济金融大局稳定，意义十分重大……要夯实金融稳击能够较为客观地反映在股票价格和收益的变动上，这种

定的基础，处理好稳增长和防风险的关系。”党的二十大报风险冲击能够在银行间通过金融市场渠道传递（马君潞等，

告要求建设现代中央银行制度，加强和完善现代金融监管，2007；苗子清等，2021），进而加剧系统性风险（刘孟飞和

强化金融稳定保障体系，守住不发生系统性风险的底线。罗小伟，2022）。

2023年10月，中央金融工作会议提出要把防控风险作为总体来看，我国的商业银行体系完备，风险传染网络

1中国银行保险监督管理委员会成立于2018年，2023年机构改革组建国家金融监督管理总局，自此系统重要性银行的评估工作由中国人民银行和国家金融监督管理总局联合开展。

04042025.92025.9

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复杂且层级明显。从关联度出发，国有商业银行处于风险除银行部门自身活动所产生的风险外，监管部门的活

传染网络核心位置，风险传染能力最强，系统重要性程度动也会对银行部门系统性风险水平产生影响。如宽松的货

最高，股份制商业银行和部分城市商业银行系统重要性也币政策会提高银行部门的系统性风险水平（黄秀路和葛鹏

较高（苗子清等，2021）。