证券组合理论与风险管理分析.pdfVIP

第四章价值评估基础（三）

当代组合理论认为，不同的投资组合可以降低公司的特有风险

多种（非系统性风险）。但组合中的种类增加到一定程度，其风险分散

化效应就逐渐减弱。投资组合不能分散系统性风险。

相关系数是协方差与两个投资方案投资率差之积的比值，其计

算为：

相关系数r1,2=Cov（R1，R2）/σσ

ϭϮ

相关系数总是在-1到+1之间的范围内变动，-1代表完全负相关，+1代

表完全正相关，0则表示不相关。

协方差是一个用于测量投资组合中某一具体投资项目相对于另一投资项

目风险的统计指标。其计算为：

协方差Cov（R1，R2）=r1,2σσ

ϭϮ

当协方差为正值时，表示两种资产的率呈同方向变动；协方差为负

值时，表示两种资产的率呈反方向变动。

投资组合的差

（1）当r1,2=1，即完全正相关时：

=

由此可见，投资组合的差为单项资产差的加权平均数。

两种资产

（2）当r1,2=-1，即完全负相关时：

组合的讨

论

=

（3）当r小于1，即不完全正相关时：

1,2

小于，由此可

见，只要两种的相关系数小于1，组合率的差就小于各

率差的加权平均数。

【相关1】两只构成的投资组合，其率的相互关系与投资组合的风险有何

关系？

在其他条件不变时，如果两只率的相关系数越小，组合的差越小，表明组

合后的风险越低，组合中分散掉的风险越大，其投资组合可分散的投资风险的效果就越大。

即投资组合的风险与其相关系数有关。

【相关2】组合的风险与

一、机会集

有效集无效集

（1）相同的差和较高的期望

（1）相同的差和较低的期望率；

率；

（2）相同的期望率和较高的差；

（2）相同的期望率和较低的

（3）较低率和较高的差。

差。

二、投资组合策略（资本市场线的应用）

总期望率=Q×（风险组合的期望率）+（1-Q）×（无风险利率）

总差=Q×风险组合的差

借入组合贷出组合

如果借入，Q1，承担的风险大于如出，Q1，承担的于市场

市场平均风险。平均风险。

三、两只构成的投资组合

组合的期望率组合的差

四、相关性对风险的影响

（1）率的