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盈亏框架效应下的投资决策偏差实验

一、引言

在传统金融学的“理性人假设”中，投资者被认为能基于充分信息做出效用最大化的决策。但现实中，人们的投资行为常受情绪、认知偏差等非理性因素干扰。其中，“框架效应”作为行为金融学的核心概念之一，揭示了信息表述方式对决策的显著影响——同一事件的不同描述（如强调“收益”或“损失”）会导致完全相反的选择倾向。

投资场景中，金融机构的产品宣传、风险提示甚至新闻报道，都可能通过语言框架潜移默化地影响投资者判断。例如，某基金既可以表述为“历史年化收益8%的概率为70%”（收益框架），也可以表述为“历史年化收益低于8%的概率为30%”（损失框架）。两种表述本质信息相同，却可能引发截然不同的投资决策。

为深入探究盈亏框架对投资决策的具体影响机制，本研究通过控制实验，系统观察不同框架下投资者的风险偏好变化，试图回答以下问题：盈亏框架如何具体导致决策偏差？这种偏差是否存在群体异质性？其背后的心理机制是什么？研究结果不仅能丰富行为金融学的实证研究，也能为投资者教育和金融信息规范提供实践依据。

二、理论基础：框架效应与投资决策的关联

（一）框架效应的核心内涵与经典研究

框架效应（FramingEffect）由行为经济学家Tversky与Kahneman于1981年提出，指个体对同一问题的不同描述（即“框架”）会产生不同的决策偏好。其经典实验“亚洲疾病问题”中，当问题被描述为“600人中200人将被拯救”（收益框架）时，72%的参与者选择保守方案；而当描述为“600人中400人将死亡”（损失框架）时，78%的参与者转向冒险方案。这一实验首次证明，语言框架的变化会改变人们对“风险”的感知，进而影响决策。

（二）盈亏框架的分类与投资场景适配性

在投资领域，框架效应可具体分为“收益框架”与“损失框架”：

收益框架：信息表述聚焦于潜在收益，如“该产品有60%概率获得15%的回报”；

损失框架：信息表述强调潜在损失，如“该产品有40%概率损失5%的本金”。

投资决策的本质是对风险与收益的权衡，而盈亏框架通过改变“参照点”（即个体判断收益或损失的基准），直接影响风险偏好。例如，当投资者将“不亏损”作为参照点时，收益框架会强化“保住现有收益”的动机，导致风险厌恶；而损失框架则激活“避免更大损失”的焦虑，诱发风险寻求。这种参照点的动态变化，使得同一投资者在不同框架下可能表现出矛盾的决策倾向。

三、实验设计与实施过程

（一）实验目标与假设提出

本实验的核心目标是验证：在投资决策中，收益框架会增加保守选择倾向，损失框架会增加冒险选择倾向。基于此，提出以下假设：

H1：当投资方案以收益框架表述时，参与者选择确定性收益方案的比例更高；

H2：当投资方案以损失框架表述时，参与者选择高风险高收益方案的比例更高；

H3：投资经验可能调节框架效应的强度（如经验丰富者对框架更不敏感）。

（二）参与者筛选与分组策略

实验参与者通过线上平台招募，共纳入216名有效样本（年龄22-55岁，平均34.7岁）。为检验群体异质性，按投资经验分为两组：无经验组（从未参与股票、基金等投资，108人）和有经验组（至少有1年以上投资经历，108人）。所有参与者被随机分配至“收益框架组”或“损失框架组”，每组各108人（无经验组与有经验组各54人），确保分组均衡。

（三）实验材料的构建与场景设计

实验材料设计为“二选一”投资情境，两种方案的期望值相同（均为1.6万元），仅通过框架差异区分：

收益框架组：“您有10万元可投资，现有两种方案：方案A（保守型）可确定性获得2万元收益；方案B（冒险型）有80%概率获得3万元收益，20%概率无收益（即收益为0）。”

损失框架组：“您有10万元可投资，现有两种方案：方案A（保守型）可确定性损失1万元（因未选择更高收益的潜在机会）；方案B（冒险型）有80%概率损失0元（即获得3万元收益），20%概率损失3万元（即收益为-3万元）。”

两种表述的本质收益结果一致（方案A最终收益2万元，方案B期望收益3×80%+0×20%=2.4万元；损失框架下方案A损失1万元，方案B期望损失0×80%+3×20%=0.6万元），但框架差异通过“收益”与“损失”的表述被强化。

（四）实验流程的标准化操作

实验采用线上问卷形式，流程严格控制如下：

知情同意：参与者阅读实验说明，确认自愿参与；

基础信息采集：记录年龄、性别、投资经验（年限、品种）；

框架情境呈现：根据分组，向参与者展示对应框架的投资情境，要求仔细阅读并确认理解；

决策选择：参与者从方案A、B中选择其一；

事后访谈：随机抽取30名参与者（每组15人）进行半结构化访谈，询问“选择的主要原因”“是否注意到表述差异”等问题；

数据校验：剔除未完成问卷、重复提交等无效样本，最终保留216份有效数据。