【国盛-2026研报】如何理解当前物价回升？.pdfVIP

证券研究报告|固定收益点评

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20260121

年月日

固定收益点评

如何理解当前物价回升？

近期物价有所回升，市场对2026年通胀及其对利率的影响有所担忧。作者

2025年12月CPI同比连续4个月回升，达到2023年3月以来最高水

平，PPI同比降幅缩窄，环比连续5个月在零或正值，同比回升至2024年分析师杨业伟

9月以来的最高水平。在此背景下，市场担忧2026年通胀或继续回升，执业证书编号：S0680520050001

并对利率形成扰动。邮箱：yangyewei@

虽然近期物价持续回升，但结构性特点明显。黄金价格上涨持续推升CPI，研究助理义艺

近两个月蔬菜价格短期也有较为明显的影响。黄金价格的走高带动了CPI

执业证书编号：S0680125090017

中其他用品和服务项同比涨幅明显扩大，其他用品和服务CPI同比由2024

年的3%-5%提升至2025年的5%-17%，近三个月均保持双位数增长，邮箱：yiyi@

显著高于CPI中其他分项和CPI整体增速。该项上涨主要由黄金价格上涨相关研究

推动。该项对2025年12月CPI同比增速推高作用高达0.5个百分点，剔

除该分项后，CPI同比增速只有0.3%，整体物价水平依然保持低位。而近1、《固定收益点评：分化的经济》2026-01-19

两个月，受前期不利天气影响的滞后性表现与冬季供应链调整等因素影2、《固定收益定期：农产品价格回落——基本面高频数

响，食品项中的鲜菜价格涨幅较大，对CPI同比的拉动由此前的-0.3%左据跟踪》2026-01-19

右回升至11、12月的0.3%、0.4%，也一定程度上推高了物价水平。而3、《固定收益定期：开年这几周，债市有哪些变化？》

蔬菜供给周期较短，一般在几个月，不会带来持续性影响。PPI同样主要

2026-01-18

由有色金属行业拉动。受国际输入性因素影响，国际有色金属价格上行带

20258-12PPI

动有色金属矿采选业、有色金属冶炼及压延加工业年月环

比累计分别上行14.9%、8.7%，上行明显。

物价上涨一般会伴随着利率的抬升，但需要看到，这两者之间在传导上需

要渠道。利率作为资金的价格主要由资金供需确定，而物价上涨之所以能

够带来利率上升。是因为在物价上涨阶段，企业盈利往往会改善，这会带

来企业投融资需求的提升，进而增加资金需求。而另一方面，稳定物价是

货币政策职能，因而物价的全面回升会带来货币政策的收紧，导致资金供

给下降。因而物价上涨对利率的影响通过供需两个层面传导。

但从目前来看，单一性和输入性的物价上涨并未带来企业盈利改善，相应

的也不会增加融资需求。虽然近期PPI环比持续为正，且同比跌幅收窄，

但企业盈利并未随之改善，2025年11月工业企业利润总额同比下跌13%

左右。并且企业盈利增速和物价增速出现背离。显示这种输入性且较为集

中在少数行业的价格上涨并未带来企业盈利的普遍改善，因而也难以带动

企业融资需求回升。

另一方面，央行货币政策主要机制是通过调控需求影响物价，这种输入性

且行业集中的价格上涨货币政策调控能力有限，参照2019年猪价情况，

货币政策可能也不会显著应对。虽然稳定物价是货币政策职能，但货币政

策主要通过影响货币供需和利率来影响需求，而对