【华兴-2026研报】李宁（02331）：2025年全年表现符合预期，区间交易逻辑不变.pdfVIP

2026年1月19日

耐用消费品及服装:中性证券研究报告/公司更新报告

李宁(2331HK,买入,目标价:HK$25.00)

2025年全年表现符合预期，区间交易逻辑不变

目标价:HK$25.00当前股价:HK$20.40•2025年全年表现符合预期；

股价上行/下行空间+23%

52周最高/最低价(HK$)20.90/13.50•我们对26年的业绩持保守态度；

市值(US$mn)6,761

•维持买入评级，上调目标价7%至25.00港元，对应22倍2026年P/E。

当前发行数量(百万股)2,585

三个月平均日交易額432025年全年表现符合预期：公司发布4Q25流水公告，1）4Q25全渠道流水同比下滑低

(US$mn)

流通盘占比(%)100单位数。线下渠道同比下滑中单位数，其中直营同比下滑低单位数，批发同比下滑中单位

主要股东(%)数；线上渠道流水持平。10月因国庆和中秋假期，取得了较好的表现，随后11~12月明

VivaChina11显转弱。4Q直营跌幅好于批发，因为直营有一半来自奥莱特价渠道，有更大空间加大力

按2026年1月16日收市数据度优化秋冬装。2）截至25年底，李宁大货门店数量6,091家，环比3Q末减少41家，

资料来源:FactSet年内减少26家（其中直营-59家，批发+33家）。3）截至25年底，渠道库销比健康，

主要调整直营库销比略好与批发，主要因为直营渠道2H25加大了清库存力度，全渠道库龄结构皆

现值原值变动健康可控。4）全年大货流水基本持平，符合预期。羽毛球等业务取得了不错的增长，公司

评级买入买入N/A预期2025年收入同比微增。5）25年全年净利率略好于年初预期，约为高单位数，主要

目标价(HK$)25.0023.307%因为政府补贴超预期、营销开支降本增效以及亏损店关闭，渠道费用比较可控，下半年费

2025EEPS(RMB)1.040.9311%用率因此好于预期。

2026EEPS(RMB)1.020.966%

2027EEPS(RMB)1.051.005%展望2026年，我们预计公司整体门店数量保持稳