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外汇储备变动对货币供应量的传导

一、引言：开放经济下的关键金融变量关联

在全球经济深度融合的背景下，外汇储备与货币供应量作为宏观经济的两大核心变量，其互动关系深刻影响着一国经济的内外均衡。外汇储备是一国中央银行持有的可自由兑换外币资产，承担着稳定汇率、应对国际支付危机、维护金融市场信心等多重职能；货币供应量则是经济中流通的各类货币总量，直接决定市场流动性水平，与物价稳定、就业增长和经济增速密切相关。二者的联系本质上是开放经济下内外平衡的交汇点——外汇储备的增减不仅反映国际收支的动态变化，更通过中央银行的资产负债表操作，对基础货币投放产生直接影响，进而通过货币乘数效应放大为广义货币供应量的波动。深入研究外汇储备变动对货币供应量的传导机制，既是理解开放经济下货币政策传导逻辑的关键，也是优化宏观调控、防范系统性金融风险的重要前提。

二、外汇储备与货币供应量的基础关联解析

（一）外汇储备的核心职能与形成机制

外汇储备的积累源于国际收支顺差，主要通过贸易出口、资本流入（如外国直接投资、证券投资）和官方储备资产交易等渠道形成。例如，当一国企业出口商品获得外汇收入后，通常会将外汇卖给商业银行以兑换本币，商业银行再将超额外汇头寸出售给中央银行，最终形成中央银行的外汇储备资产。这一过程中，中央银行通过“收购外汇-投放本币”的操作，直接影响了市场中的货币供给。

外汇储备的核心职能包括：一是作为“安全垫”应对外部冲击，如短期资本外流或国际贸易支付需求；二是干预外汇市场，当本币面临过度升值或贬值压力时，中央银行通过买卖外汇稳定汇率；三是提升国际信用评级，充足的外汇储备能增强国际社会对该国偿还外债能力的信心。这些职能的实现，均需通过中央银行的资产负债表操作与货币供应产生联系。

（二）货币供应量的构成与创造逻辑

货币供应量通常以不同层次划分，最基础的是基础货币（又称高能货币），由流通中的现金和商业银行在中央银行的存款准备金组成；广义货币（如M2）则包括基础货币通过商业银行贷款创造的派生存款。货币创造的核心是“基础货币×货币乘数”的放大过程：中央银行向市场投放基础货币后，商业银行通过发放贷款，使存款在不同账户间转移，最终形成数倍于基础货币的广义货币供应量。

外汇储备与货币供应量的直接关联，正是通过基础货币的变动实现的。当中央银行收购外汇时，需向市场投放等值本币，这部分投放的本币直接增加了基础货币；反之，当中央银行出售外汇回收本币时，基础货币相应减少。因此，外汇储备的变动是基础货币波动的重要来源，进而成为影响广义货币供应量的关键变量。

三、外汇储备变动对货币供应量的传导路径

（一）国际收支差额驱动的直接传导

国际收支顺差是外汇储备增加的主要动力。当一国出现贸易顺差或资本净流入时，市场外汇供给大于需求，本币面临升值压力。为维持汇率稳定（尤其在有管理的浮动汇率制度下），中央银行需在外汇市场买入超额外汇，同时向市场投放本币。这一操作直接体现为中央银行资产负债表中“外汇资产”科目的增加和“储备货币”（基础货币）科目的等额增加。例如，若中央银行买入100亿美元外汇（假设汇率为1:7），则资产端“外汇”增加700亿元，负债端“储备货币”也增加700亿元，基础货币因此扩张700亿元。

反之，当国际收支出现逆差或资本大规模外流时，市场外汇需求超过供给，本币面临贬值压力。中央银行若选择卖出外汇干预市场，则资产端“外汇”减少，负债端“储备货币”相应减少，基础货币收缩。这种由国际收支差额直接驱动的外汇储备增减，是货币供应量变动的最基础传导路径。

（二）汇率干预操作的间接传导

在浮动汇率制度下，中央银行虽减少对汇率的直接干预，但仍可能在汇率大幅波动时通过外汇买卖稳定市场预期。例如，当本币因短期投机性抛售快速贬值时，中央银行卖出外汇回收本币，这会减少市场中的本币流动性，抑制货币供应量过快增长；当本币因资本大规模流入过度升值、影响出口竞争力时，中央银行买入外汇投放本币，增加市场流动性，推动货币供应量扩张。这种干预行为本质上是中央银行主动调整外汇储备规模，进而影响货币供应的过程。

值得注意的是，汇率干预的传导效果与市场预期密切相关。若市场认为中央银行的干预是临时性的，可能会反向操作（如继续抛售本币），削弱干预效果；若市场认可干预的持续性（如中央银行拥有充足外汇储备支撑），则预期会趋于稳定，传导路径更顺畅。

（三）外汇占款与货币乘数的放大效应

外汇占款是中央银行收购外汇资产所对应的本币投放，是基础货币的重要组成部分。外汇占款的增减直接决定了基础货币的变动方向：外汇占款增加，基础货币扩张；外汇占款减少，基础货币收缩。而基础货币的变动通过货币乘数效应，会进一步放大为广义货币供应量的波动。

货币乘数的大小取决于商业银行的超额准备金率、公众的现金漏损率和法定存款准备金率。例如，假设法定存款准备金率