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证券研究报告|2026年01月12日

固收+系列之十

构建负久期基金——国债期货穿越牛熊

核心观点固定收益专题研究

公募基金国债期货参与情况：公募基金参与国债期货市场已形成稳定体量，证券分析师：陈笑楠证券分析师：季家辉

021021

国债期货成为其资产配置中重要的利率风险管理工具。2025年三季度末，持chenxiaonan@jijiahui@

有国债期货的公募基金产品共141只，合计持有13,068手合约，其中多单S0980524080001S0980522010002

3992手（占全市场多单0.6%），空单9076手（占全市场空单1.4%）。证券分析师：赵婧证券分析师：董德志

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持仓结构特征：呈现明显的“空头主导”格局。60只持有国债期货净多头持zhaojing@dongdz@

仓，79只持有国债期货净空头持仓。这些基金持有的多头合约市值约56亿，S0980513080004S0980513100001

空头合约市值约110亿，空头持仓期货市值总体大于多头。基础数据

中债综合指数254.4

交易策略选择：单一品种空头持仓策略为公募基金主流选择。2025年三季度，中债长/中短期指数245.4/209.1

银行间国债收益(10Y)1.89

63.8%的基金仅持有单一期限品种的国债期货合约，其中多头39只、空头51企业/公司/转债规模(千亿)77.8/22.3/5.6

只，远高于跨品种或跨期持仓基金数量；跨品种、跨期限及两者结合的持仓市场走势

基金占比36.2%。

合约配置倾向：公募基金合约选择高度集中于活跃合约，2025年三季度，

T2512、TS2512、TL2512三个活跃合约的合计持仓占比超90%。从多空分布

看，TL2512和T2512合约的空头数量明显多于多头。

基金公司布局：头部基金公司布局领先，2025年三季度末，嘉实基金、易方

达基金各有14只相关产品，招商基金10只，平安基金7只，博时基金6只，

景顺长城基金、泰康基金、海富通基金各5只。

配置强度差异：不同基金产品的国债期货配置强度分化明显，差异源于投资

策略、风险承受能力及利率风险判断的不同。部分大规模基金如易方达信用资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

债的空头配置比例高于市场平均水平；部分小规模基金如华泰保兴开元3个相关研究报告

月的合约市值与基金规模占比高达27.1%，远高于行业整体水平。《固收+系列报告之九-公募REITs2026年投资展望：攻守之道与

价值掘金》——2025-12-30

存量“负久期”基金特征：当前市场上的“负久期”基金存量较少，且久期《固收+系列报告之八-固收+再进化：+“基金”的可行性路径及