货币金融与利率理论系列(三)：资本回报复苏下的利率上行周期开启-260112-中信建投.pdfVIP

证券研究报告·债券深度

资本回报复苏下的利率上行周期开启债券研究

——货币金融与利率理论系列（三）

核心观点

曾羽

本文创新构建了全社会ROIC与长期利率的分析框架，这是更加具有全球普世性zengyu@

以及理解目前我国产业结构转型对长期利率影响更好的研究方法。展望未来，010-56135218

即便“十五五”时期我国实际经济增速继续下台阶是大势所趋，但我国资本回

SAC编号:S1440512070011

报水平反而会筑底上行，从而牵引长期利率中枢上移。根据模型测算，本轮利

率调整节奏上预计呈现先缓后急的特征，中长期看，全社会ROIC与长期利率将

分别回升至5.0%与2.5%以上，基本回归到2024年前水平概率很大。谢一飞

xieyifei@

全文摘要010

SAC编号:S1440523070009

长期利率的“锚”是实体经济投资回报率

传统研究使用的大部分经济数据均是“增速”指标，而长期利率属于“回报率”发布日期：2026年01月12日

指标，两者经济学含义不一样。因此要找到长期利率的“锚”，则需要构造一

个“回报率”指标。基于此，我们构建了实体经济投资回报率与长期利率分析

市场表现

框架，数据显示全社会ROIC与长期利率存在2：1关系，这一锚定关系并非空

中楼阁，也具有市场套利支撑，是具有全球普适性的长期利率中枢分析框架。38%

全社会ROIC建模测算：行业加权法28%

我们使用“行业加权法”计算全社会ROIC。可根据上市公司财务数据计算每个18%

8%

行业ROIC，考虑到我国上市公司行业结构与宏观经济行业结构不一致，因此我

-2%

们根据统计局月度公布的固投数据估算各行业资本规模，以此确认各行业权重，

-12%

111111111111

最后加权得到全社会ROIC。这样基于行业运行情况的分析思路，是理解目前我////////////

234567890121

////////111/