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行业动态报告·食品饮料行业

鸣鸣很忙港股上市，关注产业链投资新趋势

——零食行业专题报告2026年01月26日

核心观点

食品饮料行业l鸣鸣很忙港股上市，板块投资关注度提升。鸣鸣很忙计划于1月28日在港

食品饮料行业

推荐维持评级交所挂牌上市，将成为港股“量贩零食第一股”，全球发售1410万股（占比约7%），预计净筹资30亿港元以上，发行市值约500亿港元；目前市场反馈积极，8家基石投资者合计认购15亿港元（包括腾讯、淡马锡与贝莱德等），招股阶段最新认购倍数超过1500倍。我们认为鸣鸣很忙作为零食量贩龙头企业，其成功上市将长期提振市场对零食板块的关注度，长期持续看好零食量贩产业链投资机会，并且认为当前行业已经步入新的发展阶段，建议积极关注上下游二大新趋势带来的投资机会。

推荐维持评级

l下游：从跑马圈地到高质量增长，收入增长仍具持续性盈利能力提升。

相对沪深300表现图2026年01月26日30%20%10%0%-10%SW食品饮料沪深3001）传统店型仍有较大开店空间，预计2025年零食量贩传统门店接近5万家，未来开店总空间约7.4万家（增量2万家以上），但需平衡好门店数量与单店收入的关系。2）盈利能力有望持续提升，2023至2025年前三季度鸣鸣很忙经调整净利率从2.3%提升至3.9%，万辰净利率则从-1.6%提升至4.4%，主要得益于开店补贴收窄与品类结构调整，我们认为上述二大逻辑在2026年仍有持续性。3）新店型支撑门店扩张与单店改善，2025年鸣鸣很忙与万辰均开设折扣超市新店型，拓展烘焙、速冻与日化等品类，目前新店型数量占比预计不到20%，参考堂吉诃德新店型数量占比约50%，我们判断2026年新店型仍有开店空间。4）开发自有产品提振收入与毛利率，两强目前开发的自有产品包括定制化商品与自有品牌商品，其中自有品牌收入占比预计个位数，对标堂吉诃德与国内“胖山盒”自有品牌占比（20-30%）提

相对沪深300表现图2026年01月26日

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SW食品饮料沪深300

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资料来源：中国银河证券研究院相关研究1.【银河食饮】万辰集团覆盖深度报告：万店为基，效率制胜——渠道变革系列深度报告（四）2.【银河食饮】渠道变革系列报告（二）：零食量贩店拓展第二增长曲线的路径3.【银河食饮】行业深度报告：从渠道变革视角寻找上游供应链投资机会1）方向一：下游门店品类向乳品、烘焙与