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2025年的中国经济：价格与供求关系

n核心观点

我们认为，2025年中国经济要从价格与供求关系的角度去理解：

1.从价格来看：2025年7月之后有所回升。PPI同比降幅从7月的-3.6%收窄至12月的-1.9%，CPI同比从8月的-0.4%升至12月的0.8%。在此基础上，尽管2025年不变价GDP当季同比逐季下行，但现价GDP当季同比在四季度出现反弹。中央经济工作会议明确提出要“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”。

2.从生产来看：工业增加值当月同比增速的季度均值在逐季下行。服务业生产指数当月同比5月至11月趋于下降；但其中的信息传输、软件和信息技术服务业生产指数当月同比从3月的9.9%升至12月的14.8%。下一阶段，中央经济工作会议提出要深入整治“内卷式”竞争。

3.从需求来看：2025年出口增速维持5.5%以上，社会消费品零售总额累计同比从2024年的3.5%上升至3.7%，但固定资产投资累计同比在9月转负，全年累计同比-3.8%（2024年为3.2%）。

（1）投资：2025年制造业投资累计同比0.6%，维持正值；民间投资累计同比在6月转负，全年累计同比-6.4%；基建投资累计同比在12月转负，全年累计同比-1.5%；房地产投资累计同比-17.2%，降幅比2024年扩大。中央经济工作会议指出2026要“推动投资止跌回稳”，主要措施包括：适当增加中央预算内投资规模，优化实施“两重”项目，优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用，有效激发民间投资活力。高质量推进城市更新。

（2）房地产市场：二手住宅价格同比降幅9月之后趋于扩大。但房地产开发资金来源、新开工面积、施工面积、竣工面积累计同比相较于2024年收窄降幅。中央经济工作会议明确提出“着力稳定房地产市场”，主要措施包括“因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等。”

（3）消费：社会消费品零售额同比从5月的6.4%降至12月的0.9%。中央经济工作会议指出2026年要深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划。扩大优质商品和服务供给。优化“两新”政策实施。清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力。

n投资建议

综上，我们重申下一阶段应关注中央经济工作会议所部署的政策可能带来的变化。主要包括价格层面上“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”，供给层面上“综合整治‘内卷式’竞争”，以及更为重要的“内需主导”系列措施，主要包括“提振消费专项行动”、“城乡居民增收计划”、“两新”政策；“推动投资止跌回稳”与“着力稳定房地产市场”等。

n风险提示

（1）逆全球化加剧的风险；（2）政策节奏变化的风险。

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相关报告：

《六个角度观测2025年中国出口》——2026年01月16日

《价格温和回升》

——2026年01月12日

《再宽松、再通胀、再起航》

——2025年12月11日

宏观点评

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正文目录

1.价格与供求关系 3

2.工业和服务业的生产 4

3.需求结构的演变 5

3.1.固定资产投资 5

3.2.房地产市场 6

3.3.社会消费品零售 7

4.投资建议 9

5.风险提示 9

图目录

图1:2025年资本形成总额、最终消费支出、货物和服务净出口对不变价

GDP当季同比的拉动 3

图2:不变价GDP、现价GDP、GDP平减指数当季同比 3

图3:CPI与PPI当月同比 4

图4:工业及其中高技术产业增加值当月同比的季度均值 4

图5:服务业生产指数及其中的信息技术服务业指数当月同比 4

图6:出口额年度同比与进口额年度同比 5

图7:社会消费品零售总额年度同比 5

图8:固定资产投资及其中的房地产开发投资、制造业投资年度 5

图9:基建投资与民间投资年度同比 5

图10:基础设施建设投资、房地产开发投资、民间固定资产投资占固定资

产投资总额的比重 6

图11:固定资产投资完成额的分项增速：设备工器具购置、建筑安装工程、

其他费用 6

图12:70个大中城市二手住宅价格指数 7

图13:住宅销售面积和房地产开发投资年度同比