民生证券-华鲁恒升(600426)深度：低谷见成色，异地谋新篇-230519.pdfVIP

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华鲁恒升(600426.SH)深度：

低谷见成色，异地谋新篇2023年05月19日

➢公司从氮肥企业成长为综合性煤化工龙头。公司前身为德州化肥厂，现为推荐首次评级

山东省国资委下辖的国有控股企业。经过长期持续投入，公司建立和巩固技术

当前价格：29.57元

优势、扩大规模、延伸产业链，逐渐打造了大氮肥、碳一、羰基合成、新型煤

气化四大产业平台，逐步从以生产氮肥为主的传统煤化工企业转型为多产业板

[Table_Author]

块协同联产的新型煤化工企业。

➢“一线多头”策略绣起业务宏图。公司以尿素为首个核心产品，建立起有

竞争力的合成气平台，并以此产业链为肇始，通过甲醇、醋酸、乙二醇等多个

平台型产品，依托羰基合成等技术平台，逐渐形成了“一线多头”的产业布

局。并进一步进军丙烯-丁辛醇、纯苯-己二酸/己内酰胺产业链，逐渐形成了产

分析师刘海荣

品线丰富、业务版图横跨大化肥、有机胺、醋酸及衍生物、新材料四大领域。执业证书：S0100522050001

电话：

邮箱：liuhairong@

➢成本效率行业领先，两大突破迎来发展新篇。公司通过大胆使用先进工研究助理费晨洪

艺、持续进行技改优化、柔性联产平抑产品景气度波动等手段，形成了独特的执业证书：S0100122080022

效率成本优势。公司近两年以来在新材料领域加力布局，突破原有业务线条，邮箱：feichenhong@

开始涉足尼龙、新能源电解液、可降解材料等产品；此外还突破地域所限，公

司历史上首次赴异地进行大规模投资，在湖北荆州兴建大型现代化煤化工基

地，有望将在德州煤化工产业链的成功模式异地复制和进一步放大。

➢投资建议：公司以合成气平台为龙头，利用多个技术平台，在化肥、有机

胺、醋酸及衍生物、新材料等方向形成了“一头多线”的产业布局。公司拥有

极高的管理效率和成本优势，公司三费率仅仅1.23%，在行业处于领先水平。

德州本部的高端溶剂、尼龙相关项目以及荆州基地多个项目在2023年将陆续

投产，公司体量和业绩有望迎来快速增长。我们预计公司2023-2025年归母

净利润分别为61.64亿、77.83亿，82.87亿，EPS分别为2.90、3.67、3.90

元，现价（2023年5月17日）对应PE分别为10x、8x、8x。我们看好公司

未来成长性，首次覆盖，给予“推荐”评级。

➢风险提示：1）项目进度不及预期；2）行业竞争加剧的风险；3）煤炭等

原料价格上涨的风险；4）诉讼风险；

盈利预测与财务指标[Table_Forcast]

项目/年度2022A2023E2024E2025E

营业收入（百万元）30,24537,07349,13451,619

增长率（%）