【华西-2026研报】2月债市，关注资金与风偏.pdfVIP

证券研究报告|固收研究报告

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2026年2月2日

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2月债市，关注资金与风偏

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利率月报评级及分析师信息

分析师：刘郁[Table_Author]

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►1月债市，高开低走邮箱：liuyu9@

SACNO：S1120524030003

回顾1月债市，长端利率经历预期之外的高开低走行情，供

需变化、风偏调整、机构行为、税期扰动成为主要影响变量。10分析师：谢瑞鸿

年国债收益率起步于1.85%，月初高点一度摸至1.90%，随后便邮箱：xierh@

进入渐进回落阶段，月末收于1.81%。SACNO：S1120525020005

从结构性视角来看，尽管利率债行情不弱，但资管类机构似

乎倾向于在年初奠定高静态收益的基础，票息资产更受欢迎，3-5

年的中长期信用债、二永债表现更为占优。

总结1月行情，利率定价逻辑新老交替。2025年余下的一大

叙事，债基监管潜在变化的负面影响消散，与此同时，政府债供

需错配的利多逻辑出现。此外，权益市场主动降温之后，对债市

的压制减轻。

►2月债市，四大关注

一是供需结构。继1月发行不及预期后，1月20日前后地方

政府密集修正2月的地方债发行计划。按照最新测算结果，预计

2月国债、地方债净发行规模分别为4200、6500亿元，合计1.07

万亿元，总量上与1月的1.18万亿元规模相近，或在一定程度上

缓和年初供不应求的错配状态。从发行节奏上看，2月政府债供

给压力集中前置的问题，同样值得关注，2月首周政府债单周发

行量将达到9767亿元，约占2月总发行量的53%，过于密集的

供给，或对一级发行定价产生局部扰动，进而影响二级收益率。

二是资金变化。2月资金面，仍有三关要闯，第一关是政府

债集中净缴款带来的冲击，第二关是春节前接近万亿级别的季节

性取现需求，第三关则是节后的税期与跨月重合，银行间流动性

对央行投放的依赖度或进一步提升。过去五年春节央行资金投放

均相对到位，在此基础上（2025年除外），7天资金利率往往不

会在节前出现大起大落，且自节前T-3日起，7天资金利率多数呈

现下行趋势，节后资金利率则涨跌互现，不过整体的波幅较节前

有所收敛。

三是风偏调整。着重关注近期两类资产的表现，权益方面，

1月14日融资监管收紧后，股市“慢涨”成为市场共识，权益资

产的赚钱效应回归常态水平，“强风偏”对于债市的持续压制减

弱。黄金方面，自凯文·沃什被提名为下一任美联储主席以来，

伦敦金现货价格持续跳水，1月30日9.25%的跌幅也创下1983

年3月以来的单日记录，黄金的持有体验或受到挑战，随着金价

高位波动加剧，部分资金或转向更低波动资产，对于债市而言同

为利好。

四是通胀隐忧。基本面维度，1月制造业PMI回落0.8个百

分点至49.3%，年初经济环比回落；票据量价数据指向年初信贷

开门或与2025年相似，同比略有增长，但开门红成色不足。不

过，通胀数据的变化可能始终是债市的隐忧，国内高频价格数据

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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