石油石化行业大宗商品框架系列（三）：解构石化化工链：传统产业中的新机遇-.docxVIP

大宗商品框架系列(三)

解构石化化工链：传统产业中的新机遇

石油石化强于大市(推荐)

2026年1月21日

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核心摘要-石化业当前局势与未来展望

n中国石化化工业正处上一轮价格周期底部、新一轮价格周期起步的过渡阶段，库存周期正处被动去库向主动补库的过渡期间,有望渐进迎来景气上行期。2025年7月中央财经委员会再提及“反内卷”，配合化工企业被动去库推进，工业品PPI和化工原料PPIRM有所反弹，预示着本轮价格下行和去库期或已接近尾声，新一轮价格周期和补库周期有望在供给端反内卷、需求端促内需政策下渐进开启。

n新能源的加速渗透使传统汽柴等成品油需求提前达峰，能源变革下的炼油业扩张已进入尾声，我国传统石化业逐渐步入炼油加工能力

增速放缓、供给一体化集中化的新阶段。近年来，我国汽柴油需求已提前达峰，国内炼油产能亦趋于饱和，供需两端均步入总量稳定乃至缓步下滑的成熟周期阶段。同时随着炼化一体化的推进，我国炼油业进入“控规模、调结构、促转型”的高质量发展阶段，小型地方炼厂的老旧设备逐步淘汰，民营炼厂逐步向大型化、规范化转型，恒力、恒逸、荣盛、浙江石化等民营炼化一体化的头部企业市占率正逐步提升。在该阶段，传统石化品开启反内卷、走供给格局优化路径，而新兴产业正酝酿新材料的投资机会。

n全球石化品供应格局重塑，石化业重心继续向中国转移。烯烃是石化链产品的核心原料，近年来，欧洲老旧化工设备因高能耗、高成本加之需求疲软而持续退出，全球烯烃产业格局加速重塑；与欧洲类似，韩国石化行业也在推进去产能节奏，韩国政府正组织石脑油减产，拟削减国内生产商总计270万-370万吨/年的乙烯产能。欧美及韩国的密集退出与中国的扩能形成鲜明对比，全球烯烃产业重心加速向中国转移。2018-2025年我国PE和PP产能规模大幅扩张，占全球的比例持续提升，成为全球主要的聚烯烃生产国。根据规划项目情况，我国烯烃扩能周期尚未结束，十五五期间市场规模或将持续扩大。

n地缘局势动荡催生出部分石化品供应收紧、价格上涨的机会。俄乌冲突使俄罗斯炼厂持续受乌克兰无人机打击，俄罗斯油品产量和出口量下滑明显，推升欧美汽柴裂解价差阶段性走高；同时俄罗斯炼油加工量减少使得硫磺、石油焦等副产品供给显著收紧，带来价格高涨行情。2026年硫磺供需剪刀差将进一步扩大，价格已出现急涨行情；低硫石油焦亦呈供应增量有限、需求前景向好格局。

n2025年石化品价格整体承压，但25H2降幅收窄，部分产品已现回暖趋势。2025年下半年，美国对等关税影响趋弱，政策倡导“反内卷”加快石化品落后产能退出，“十五五”规划指出加快发展高端新材料产业。甲醇/正丁醇、丁二烯、硅化工、TDI、PX-PTA、LiPF6/VC

锂电材料等产品率先开启涨价。据此，我们推出2026年需重点关注的“反内卷”、“高端化转型”、“新兴产业-新材料”三条主线。

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核心摘要-石化化工品投资主线预见

n主线一：“反内卷”政策约束产能，部分品类供给端有望改善；主线二：传统石化品逐步向高端化转型，国产替代正当时；主线三：

科技助力新兴产业崛起，新材料需求空间广阔。本篇报告我们将聚焦主线一“反内卷”背景下的化工品投资机会展开叙述。

n近年来，我国石化化工行业在经历了产能投放高峰期后，较多产品面临同质化较严重和供给过剩压力，低价竞争问题的日渐凸显导致相关企业盈利承225。年下半年以来，响应“反内卷”政策，多个化工品行业协会组织召开会议，以联合减产、主动停车检修、

控制负荷、集体上调价格等方式缓解供给和盈利压力。结合价格所处历史分位、盈利情况、超20年老旧产能占比、产能扩张周期、行业集中度等指标筛选石化化工品中有望受益于反内卷，能较好实现自律减产，进而抬升产业链价格，改善相关企业利润的品种，

我们认为可重点关注“PX/MEG-PTA-PET聚酯/涤纶产业链、氨纶、己内酰胺、聚氨酯原料异氰酸酯（MDI/TDI）、有机硅、钛白粉、纯碱、草甘膦、尿素”等品类，原因：1）上述品类处于价格和盈利景气度的底部、企业自身存在较高的反内卷诉求，2）行业集中度较高、更易自律联合减产调价，3）老旧产能占比较高、供给存在优化空间，4）高开工率、可调节生产负荷的空间更大。

n投资建议：石油石化行业—2023年以来，基本面宽松预期下，油价高位回落，而石油石化指数持续走高，一方面我国油气资源具有一定稀缺性，头部开采企业在国内持续推进增产上储，同时积极在海外投资油气项目，优质资源禀赋的价值凸显。我们建议关注产能增量空间大、成本有优势的中国海油、中曼石油。另一方面石化企业加深炼化一体化布