【华源-2026研报】物贸一体构筑壁垒，需求蓄势成长可期.pdfVIP

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2026年02月04日密尔克卫(603713.SH)

投资评级：买入（维持）——物贸一体构筑壁垒，需求蓄势成长可期

投资要点：

证券分析师

化工综合供应链服务平台，物贸一体化发展。密尔克卫是国内危化品供应链领军企

孙延

SAC：S1350524050003业，历经二十余年发展，已形成“综合物流+化工品分销”双轮驱动格局，构建了覆

sunyan01@盖国内六大战区、延伸至亚太等地区的全球化服务网络。公司主营业务包括全球货

王惠武代、仓配一体化、全球移动交付及化工品分销，2024年综合物流与分销业务分别占

SAC：S1350524060001

wanghuiwu@营收的57.1%和42.9%，其中仓配一体化业务以36.7%的毛利占比成为核心盈利支

曾智星柱。凭借自建与并购并举的扩张模式，截至2024年末，公司积累了逾60万平方米

SAC：S1350524120008

专业化学品仓库及自有运力资源，与巴斯夫、万华化学等行业龙头建立长期合作，

zengzhixing@

张付哲截至2025H1有效客户超10,000家，物贸一体化协同效应持续释放，支撑公司业绩

SAC：S1350525070001稳步增长。

zhangfuzhe@

行业随化工增产持续扩容，龙头或具备成长空间。危化品物流行业依托化工产业扩

联系人产有望实现长期扩容，2020-2024年市场规模从2.05万亿元增长至2.44万亿元，

高树根CAGR达4.45%。但2025年受宏观需求波动短期承压，2025年化工产品价格指数

gaoshugen@（CCPI）均值较2022年均值回落24.1%，但PX、乙二醇等核心产品开工率已出现

回暖迹象，后续需求复苏值得期待。从供给端看，2017年以来多项法律法规密集出

市场表现：

台，从安全标准、车辆治理、资质审批等多维度提升行业准入壁垒。目前危化品物

流行业仍呈现“小散弱”格局，我们粗略计算下2024年CR3仅0.62%，随着中小

合规能力不足的企业加速出清，市场份额或向具备资质、网络与规模优势的头部企

业集中，行业集中度提升空间广阔。

复制海外龙头成长路径，并购+协同有望打开长期空间。全球化学品分销龙头布伦泰

格通过长期战略性并购，构建了覆盖70多个国家的分销网络，以“大宗化学品+特

种化学品”双业务为核心，凭借地理区域与产品组合的多元化布局对冲行业波动，

2015-2024年营收与归母净利润CAGR分别达5.14%和4.37%，展现出强抗周期能

力，其并购扩张与物贸一体化模式为密尔克卫提供了明确参照。密尔克卫2020年以

基本数据2026年02月03日来通过境内外并购快速完善供应链服务能力，当前公司虽处于全球化拓展初期，与

收盘价（元）60.83布伦泰格在收入规模、盈利水平上存在显著差距，但依托国内化工企业“出海”红

一年内最高/最低

70.87/43.21利、自身物流与分销协同的商业模式，以及持续释放的并购整合效应，我们认为长

（元）

总市值（百万元）9,618.88期成长空间广阔。

流通市值（百万元）9,618.88