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美国证券市场监管体制改革与信用制度重建及对新兴证券

2001年12月2日，财宝500强排名第七位的美国能源业巨头企业安稳公司(Enron)陡然依法提出破产保卫。安稳神话破灭，动摇了美国证券市场诚信度，使投资者对上市公司信息披露真实性、财务报表可靠性、证券分析师推举有效性以及评级机构结论可信度产生了置疑。国会12个委员会、美国证券交易委员会(SEC)、司法部、劳工部的养老金与福利署为此先后成立专门调查工作组。对安稳事件责任的追究，更为重要的是要批阅其揭示的证券市场运行中存在的漏洞以便提出改革措施。因此，尽管参与处理安稳事件各方利益不尽相同，但就通过改革完善证券市场的监管体制和信用制度却是根基共识。目前美国监管体制的改革尽管尚在展开，但重建证券市场信用体制的思路及有关设想对新兴市场国家具有一定的借鉴意义。

一、安稳事件的处理机制及美国资本市场的监管体系

证券市场的稳定开发，不仅与上市公司现有业绩相关，更与投资者对市场开发的今后预期以及由此确立的投资信心相关。为确保这一信心的稳定，通过强化监管保证证券市场诚信力至关重要。投资者权益能够得到有效保卫，证券市场能够促进资本形成和有效配置以及整个国民经济的稳定增长，是证券市场稳定开发的心理支撑。夯实这两个信心基柱是各国证券市场监管共同追求的目标。尤其是，中小投资者作为证券市场的主体，其合法权益能否得到有效保卫，决定着证券市场能否有效健康、可持续性地开发，因此保卫投资者合法权益是确立信心的根基动力。

支撑这两个基柱的要害是信息披露咨询题，即披露的信息必须确保证券价格及时、正确、全面地反映每个上市公司经营的根基面情况和整个证券市场的风险状况。只有在此本原上，投资者才能对今后进行合理预期，进而作出符合自身风险容忍度的投资选择、采办自己偏好的企业的证券；企业进而从投资者手中得到相应的资源配置，如此，企业的融资本钞票与其风险和经营业绩的前景相符合，抵达了证券市场有效配置资源的目的。也是在此本原上，监管机构和政府得以及时地发现咨询题，有效地保卫投资者权益，并能防范市场系统风险。因此讲证券市场实际上是信息市场，信息披露是否及时、正确，信息披露的全面性是建立公众对证券市场的信心本原。在监管体制建设中，保证证券市场信息披露及时、正确和全面性是一项长期、复杂的系统工程，它不仅包括证券监管机构信息披露监管制度的是否完善，更有赖于公司治理结构先进是否强化利益相关者的监督，会计师和律师等中介机构是否能维持中立和诚信地履行职责，投资银行或券商是否尽职尽责，以及证券市场监管立法是否完备，能够保证公正有效行使司法监督，媒体和社会舆论监督是否有效及时，政府和企业关系是否清楚化等一系列制度安排。安稳事件之后的美国改革正是围绕这一中心任务展开的。

目前处理安稳事件并推动改革的部门有关国联邦直截了当负责金融监管机构的关联储、财政部、商品期货交易委员会和证券交易委员会，以及由这4部门的首脑组成的、直属总统办公室的金融市场工作小组。基于1987年股市崩溃教训而设立的金融市场工作小组，其目应该实是根基要加强金融交易监管机构的信息沟通和协同监管，防范整个金融系统危机发生。小组当前任务确实是根基应总统要求对安稳破产涉及的政策缺陷进行研究并提出改革思路。目前，白宫、证券交易委员会和国会形成了三个改革思路。

第一，白宫的改革思路。

白宫改革思路集中反映在总统“十点改革〞方案中①，方案着眼点确实是根基要通过公司治理结构的改善，向投资者提供更正确更及时的信息披露，促使公司执行人员对自身行为担负更紧密的责任以及加强审计体系的独立性。总统建议的大局限内容根基上由证券交易委员会主席哈维—皮特(HARVEYLPITY)先前差不多提出并由SEC大力推动的。谋划明显强化SEC的权力，特别是对审计人员的监管力度。此外，SEC还力图通过引导证券执法人员没收公司虚报利润时所获得的公司分红和股票收进强化对违规企业的惩罚力度。从运作程序瞧，除第五点外，其他措施并不需通过国会立法程序，SEC就可依照现有框架进行实施。尽管“十点谋划〞并不具约束力，但大体标明了美国证券交易委员会和国会改革的根基趋向。本来，证券交易委员会现任主席哈维—皮特是作为布什放松政府管制的得力人选进主SEC，从往年夏季布什就期瞧皮特放松证券市场的监管。然而安稳事件爆发后的政治压力，使布什和皮特差不多成为这10年里最强调政府监管的政府官员，并主持这10年来最庞大的强化证券市场监管的系统工程。

第二，证券交易委员会的改革设想。

证券交易委员会是美国政府机构里专业精神最强、决策受政治因素干扰最少的机构。通常情况下，白宫对证券交易委员会运行没有直截了当碍事力。但这一次两者之间达成默契，总统10点建议已成为证券交易委员会改革遵循的根基缘故此，作为证券市场直截了当监管部门，对推