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损失厌恶对止盈止损策略的作用

引言

在投资决策中，“止盈”与“止损”是最基础却最关键的风险管理工具。前者通过锁定收益避免“坐过山车”，后者通过控制亏损防止本金大幅缩水。然而，大量实证研究显示，投资者在实际操作中常出现“该止盈时不止盈、该止损时不止损”的行为偏差（BarberisThaler,2003）。这种现象的深层心理动因，与行为经济学中的核心概念——“损失厌恶”（LossAversion）密切相关。损失厌恶指人们对损失的敏感程度远高于同等金额的收益，这种心理倾向会扭曲投资者对风险与收益的理性评估，进而影响止盈止损策略的执行效果。本文将从理论机制、行为表现及优化路径三个维度，系统探讨损失厌恶如何作用于止盈止损策略，并为投资者提供可操作的改进建议。

一、损失厌恶的理论基础与行为特征

要理解损失厌恶对止盈止损策略的影响，需先明确其理论内涵与行为表现。

（一）损失厌恶的心理学起源与量化特征

损失厌恶的概念最早由Kahneman与Tversky（1979）在“前景理论”（ProspectTheory）中提出。该理论指出，人们在面对收益与损失时的心理感受并非对称：同等金额下，损失带来的负效用约为收益正效用的2至2.5倍。例如，获得100元的快乐，需要损失约200-250元的痛苦才能抵消。这种非线性的价值函数（ValueFunction）是损失厌恶的核心表现——收益区域的价值曲线呈凹型（边际效用递减），损失区域呈凸型（边际痛苦递减），且损失曲线的斜率远大于收益曲线（KahnemanTversky,1979）。

后续实验进一步验证了这一特征。例如，Thaler（1980）通过“禀赋效应”实验发现，人们对已拥有物品的估值显著高于未拥有时的购买意愿：若受试者对一杯马克杯的平均保留价格（卖出时的最低接受价）为50元，其平均支付意愿（买入时的最高出价）仅为25元。这一现象本质上是损失厌恶的延伸——卖出物品意味着“损失”已拥有的效用，因此需要更高补偿。

（二）损失厌恶在投资决策中的典型表现

在投资场景中，损失厌恶会引发两类典型行为偏差：

其一，“风险偏好反转”。当投资者面临确定收益时（如账户浮盈），倾向于选择“落袋为安”的保守策略；而当面临确定损失时（如账户浮亏），则倾向于“赌一把”的冒险策略（KahnemanTversky,1979）。例如，若持有一只浮盈10%的股票，多数人会因害怕“煮熟的鸭子飞走”而提前卖出；但若同一股票浮亏10%，则更可能因“不愿承认损失”而继续持有，甚至加仓摊薄成本。

其二，“处置效应”（DispositionEffect）。Shefrin与Statman（1985）通过分析股票交易数据发现，投资者卖出盈利头寸的概率是卖出亏损头寸的1.5倍以上。这种“过早止盈、过晚止损”的现象，正是损失厌恶的直接结果：卖出盈利头寸带来的是“确定收益”，符合损失厌恶下的风险规避倾向；而卖出亏损头寸则意味着“承认损失”，其心理痛苦远超浮亏本身，因此投资者更倾向于拖延决策。

二、损失厌恶对止盈止损策略的具体作用机制

止盈止损策略的本质是通过预先设定的规则，将投资决策从情绪驱动转向理性驱动。但损失厌恶的存在，使得这一规则在执行过程中常被扭曲。

（一）对止盈策略的“过度抑制”作用

止盈策略的核心是“在收益达到目标时及时退出”，但损失厌恶会通过两种方式削弱其执行力度：

首先，“收益参照点偏差”导致止盈目标设定过低。投资者通常以买入成本作为参照点（如“赚10%就卖”），但当价格上涨至目标位时，损失厌恶会触发“害怕失去已得收益”的心理。此时，投资者可能因担心“卖出后继续上涨”而降低止盈目标（如将10%调至5%），或直接放弃止盈（Barberis,2013）。例如，某投资者以10元买入股票，原计划12元止盈；当股价涨至11元时，若预期后续可能涨至13元，其心理会将“未赚到的2元”视为“潜在损失”，从而放弃原定策略。

其次，“后悔厌恶”加剧止盈决策的犹豫。后悔厌恶是损失厌恶的衍生心理，指人们因害怕“决策错误后后悔”而改变行为（Zeelenberg,1999）。对于止盈决策，投资者可能因“卖出后股价继续上涨”而产生强烈后悔（“早知道不卖了”），这种对后悔的预期会促使其延迟止盈，甚至转为长期持有。研究显示，因后悔厌恶放弃止盈的投资者中，约60%最终因股价回落导致收益缩水（Odean,1998）。

（二）对止损策略的“延迟执行”作用

止损策略的核心是“在亏损达到阈值时果断离场”，但损失厌恶会通过“损失感知钝化”与“自我辩护”机制阻碍执行。

一方面，损失厌恶导致“浮亏”与“实亏”的心理差异被放大。当亏损仅为“账面浮亏”时，投资者倾向于将其视为“未发生的损失”，心理痛苦较小；而一旦卖出实现亏损，损失厌恶会将这种痛苦放大2-2.5倍（Ka