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长期投资视角下耐心资本的配置策略研究

目录

一、前言．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．2

研究环境概述．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．2

核心概念阐释．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．4

二、文献概览．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．5

概念演变概览．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．6

理论结构剖析．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．9

国内外实证进展．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．11

三、耐心资本属性剖析．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．13

稳健性与流动性属性．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．13

风险倾向与预期回报．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．17

投资者结构与行为属性．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．22

3.1机构投资者画像．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．24

3.2个人投资者属性．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．27

四、资产配置方案搭建．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．29

配置框架搭建．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．29

渠道筛选与工具挑选．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．33

风险管控与动态微调．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．34

3.1风险敞口监控．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．37

3.2组合再平衡方案．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．40

五、案例剖析．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．44

典型基金表现剖析．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．44

机构实践案例剖析．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．46

失误教训提炼．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．50

六、总结与前瞻．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．52

结论回顾．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．52

政策建议提出．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．54

后续研究拓展方向．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．56

一、前言

1.研究环境概述

过去十年，全球资本叙事的主线从“QE盛宴”切换到“高通胀+高利率”，再迅速滑向“地缘碎片化”。长短利率倒挂、供应链再平衡、碳排监管趋严以及AI算力竞赛，共同把“时间维度”重新推向定价舞台中央——能否持有资产跨越南山北水，成为超额收益的分水岭。与此同时，国内监管内容谱亦在升级：资管新规、个人养老金账户、ESG披露模板、科创板第五套上市标准等文件，实质都在为“长钱”打开入口、为“短炒”设置路障。政策与市场形成罕见共振，为“耐心资本”提供了土壤，但也对其配置逻辑提出更严苛的审视。

【表】近五年影响长期资金风险收益曲线的关键变量

维度

替代表述

2020前典型值

2023观察值

对长期配置的挑战／机遇

名义利率

政策基准利率

1.5%档

4%档

折现率抬升，现金回报改善，但权益估值压缩

通胀预期

break-even通胀率

1.8%

3.0%

实际收益波动放大，需增配对通胀敏感资产

供应链长度

跨境环节计数

7环

11环

成本刚性上升，凸显本土化/区域化主题

碳排影子价格

欧盟ETS均价

25€/t

90€/t

棕色资产减值风险，绿色溢价扩张

数据算力成本

GPU每TFLOPS月租

0.8|

技术迭代加速，为早期科技资产提供退出通道

在上述“高名义利率—高通胀—高技术折旧