【国盛-2026研报】固定收益定期：持债过节.pdfVIP

证券研究报告|固定收益定期

gszqdatemark

20260208

年月日

固定收益定期

持债过节

本周债市继续修复，长债表现更为亮眼。本周各期限利率均有下行，10年和

30年国债利率分别下降0.1bps和3.8bps至1.81%和2.25%，3年和5年二作者

级资本债分别下降1.6bps和1.8bps，1年AAA存单利率突破1.6%，下行分析师杨业伟

1bps至1.59%。

春节临近，面对长假带来的不确定性，从避险的角度应该减仓防守。但我们认执业证书编号：S0680520050001

为也需要根据具体环境对待，防守可能减少风险，但也会增加交易成本甚至错邮箱：yangyewei@

过机会。当前环境，我们建议继续保持一定久期持债过节。

首先，宽松的流动性会持续，而这在春节之后会更为明显。当前流动性保持相关研究

稳定宽松状态，这非常有利于杠杆策略。目前隔夜资金在1.4%附近，7天回

购利率在1.4%-1.5%附近，与往年同期相比，今年资金非常稳定。目前来看，1、《固定收益定期：资金更为宽松，政府债融资将回落

这并非央行资金投放增加的结果，近几周央行公开市场资金投放并未大于历——流动性和机构行为跟踪》2026-02-07

史同期，而本周央行公开市场操作净回笼7560亿元，央行资金投放有限。资2、《固定收益点评：2025年各地成绩单——经济、财

金宽松更可能是由于融资需求不强，以及财政存款等其他渠道形成资金补充

的结果。从往年季节性来看，春节之后资金需求更小，资金往往更为宽松。政与债务盘点》2026-02-05

宽松的资金会对债市形成保护，并可能推动利率由短及长的下行。当前宽松的3、《固定收益点评：从2025年实际情况看2026年财

资金状况将会延续，这会对债市继续形成保护，并形成由短及长的利率传导。政前景与挑战》2026-02-03

随着资金持续保持宽松，存单利率存在进一步下行可能，目前存单已经突破

1.6%关口，我们认为后续有望向1.5%-1.55%靠拢。而目前曲线较为陡峭，

这意味着短端利率下行之后会提升长端性价比，并驱动长端利率下行。当前10

年国债和1年存单利差20bps以上是2023年下半年以来高位。这意味着当前

不仅长端更具票息收益，而且加杠杆配长或者对部分银行来说，发存单配长

债，都是能够获取收益的。

其次，节后市场供给压力有限，银行继续保持着较高配置需求。节前几周政府

债券保持较快发行节奏，今年前五周，政府债券净融资2万亿左右，如果1季

度净融资与去年持平在4.1万亿左右，那么节后到本季度末这五周净融资也在

2万亿左右，周均融资规模与节前基本持平。考虑到信贷更为集中在1月份，

占1季度一半以上，这意味着节后银行等机构配置需求更强，在政府债券供

给节奏接近情况下，节后配置需求或更高。另外，由于银行负债成本持续下行，

银行净息差压力有所缓和。同时，以目前收益率来看，具有较高浮盈的债券大

多为2024年下半年之前买入债券，而这部分存量在去年兑现浮盈之后存量规

模下降。因而，银行进一步兑现浮盈空间和需求都下降，抛券兑现浮盈减弱也

意味着债市季度后半段风险下降。

最后，虽然其它资本市场上涨可能对债市带来压力，但非银低久期意味着对债

市压力有限，而另一方面，补仓需求的兑现可能形成债市新的走强力量。如果

全球资本市场春节期间风险偏好变化，或者节后股市再度上涨，这可能会对债

市形成冲击。但需要看到，对债市的影响更多通过基金、券商等交易型机构体

现，而银行等配置型机构受股市影响较为有限。基金等机构久期已经降至低

位，根据公募债基最新公布的四季度财报，我们计算的中长期公募利率债基金

久期在2025年末已经下降至3.35年，这已经低于2024年末