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证券研究报告

东吴证券晨会纪要

东吴证券晨会纪要2026-02-09

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宏观策略

2026年02月09日

[Table_MacroStrategy]

宏观点商品流动性冲击之后，哪些品种被“错杀”？

大宗商品市场每一轮流动性冲击和恐慌情绪急跌，在完成“清洗”高杠晨会编辑袁理

杆、高风偏的超涨品种之外，部分依托于供需产业链改善逻辑的品种却也执业证书：S0600511080001

被流动性风险“误伤”，在风险中心已渐进平息之后，被错杀和被误伤的021

商品品种和板块，或再度回归各自基本面定价逻辑，迎来相比轮动式上涨yuanl@

阶段更好的介入时机。

金融产品深度报黄金ETF，2026年1月复盘与2月展望

事件驱动盘点：资产配置价值：宏观数据与政策预期在月内反复切换，

降息预期对黄金资产配置价值形成阶段性支撑，但政策不确定性上升亦

带来短期扰动。货币价值：美元信用变化主导黄金货币属性定价，美元

指数与储备结构调整对金价形成阶段性影响，货币价值在支撑与压制之

间反复博弈。避险价值：多区域地缘与政治风险交织抬升市场不确定

性，避险需求呈现事件驱动、脉冲式释放特征，为金价提供阶段性支撑。

商品价值：央行购金与投资端需求预期保持稳定，对黄金价格中枢形成托

底，商品属性在月内更多体现为中长期支撑力量。指数后市展望：关

键事件前瞻：展望2026年2月，黄金走势将重点关注美国宏观数据、货

币政策表态及地缘局势进展，市场对事件落地情况的反应仍将取决于预

期变化方向。指数走势展望：1月末黄金价格调整表面受美联储政策事

件触发，但更主要反映高波动环境下市场对风险变化的敏感度提升；预计

2月金价或将维持高波动、宽幅震荡格局，中长期配置逻辑仍具支撑，但

短期在情绪升温与获利盘消化过程中，仍需警惕阶段性调整风险。相关

ETF产品：华安黄金ETF（518880.SH）紧密跟踪国内黄金现货价格收益

率，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，截至2025年1月30日，该基

金总市值达1275.26亿元，当日成交额743.97亿元。风险提示：1)行

业政策或监管环境突变；2)宏观经济不及预期；3)发生重大预期外的宏观

事件。

固收金工

[Table_FixedGain]

固收点海天转债：区域水务运营龙头

我们预计海天转债上市首日价格在125.75-139.83元之间，我们预计中签

率为0.0030%。综合可比标的以及实证结果，考虑到海天转债的债底保护

性较好，评级和规模吸引力良好，我们预计上市首日转股溢价率在30%

左右，对应的上市价格在125.75-139.83元之间。我们预计网上中签率为

0.0030%，建议积极申购。

行业

[Table_Industry]

格局落定，价值归真：从周期波动走向技术溢价

建议关注：闪迪（SNDK.O）、SK海力士（000660.KS）、三星电子

（005930.KS）、美光科技（MU.O）。风险提示：下游AI资本开支

（CAPEX）不及预期风险；存储原厂产能扩张失控导致供需格局恶化风

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