【东方-2026研报】PVC能否成为下一个电解铝.pdfVIP

行业研究|深度报告

基础化工行业

看好（维持）

PVC能否成为下一个电解铝国家/地区中国

行业基础化工行业

报告发布日期2026年02月08日

核心观点

⚫PVC资产有望迎来重估：自2025年年底以来，PVC相关个股都有明显上涨，也得

到了股票市场的普遍关注。同时PVC商品价格虽有一定上涨，但更多被解读成为应

对26年4月后出口增值税不退税政策的抢出口行情。PVC行业未来究竟会如何变

化，基本面是否能够满足市场期待，还存在较大争议。我们认为PVC作为典型的高

能耗产品，与电解铝存在较大的相似性，而过去几年两者的景气度可谓“云泥之

别”。但展望未来，我们认为压制PVC景气度的因素已经发生转变，未来PVC资

产价值有望迎来重估。

倪吉执业证书编号：S0860517120003

⚫需求结构是重估驱动力：PVC与电解铝都是典型高能耗产品，电力是最重要的生产niji@

要素。在2022年前的很长时期，PVC与电解铝的度电产值基本一致。但是2022年021

之后，两者发生了非常显著的分化。到2026年当下，同样消耗一度电产生的产值，万里扬执业证书编号：S0860519090003

生产电解铝达到电石法PVC的一倍以上。我们认为在2022年后导致电解铝和PVCwanliyang@

产生明显分化的主要原因是需求端的变化。PVC受到地产影响，内需出现下滑；电021

解铝则受到光伏产业拉动，需求快速增长。但是展望未来，我们认为PVC的需求结

构已经基本完成了重大调整。只要新兴发展中国家能够保持增长势头，那我国的

PVC需求有望重演2022年后电解铝结构转变的过程，PVC的资产价值也有望随之

重估。

⚫能源属性是重估价值锚：市场普遍将国内电解铝的景气度归因于“4500万吨产能红从巴菲特收购OxyChem看化工景气复苏2025-11-06

机遇

线”政策。PVC行业虽然没有类似的明文规定，但我们认为政府实际已经根据碳排

放强度划下了隐形红线。电石法PVC不仅当下单位碳排的产值很低，未来绿色化改

善空间也非常小，需求结构上还有较大出口量。因此我们认为，在双碳目标框架

下，电石法PVC可以说是最不具备产业吸引力的产品之一。对于乙烯法PVC来

说，虽然能耗与碳排低于电石法，但产能都处于东部沿海。从全局考虑，我们认为

地方政府将有限的资源投入到乙烯法PVC的可能性也很低。最后在海外，PVC也

有一条隐形的产能红线，就是发电能力。我国的发电能力在世界