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第十章期权价格概述

【学习目标】

本章是期权局限的重点内容之一。本章首先从内在价值和时刻价值两个方面对期权价格进行了深进解析，分析了碍事期权价值的要紧因素，确定期权价格的根基边界，探讨了美式期权是否需要提早执行的咨询题，从而画出了期权价格曲曲折折曲曲折折折折线的根基外形，最后，我们运用无套利分析的根基方法，推出了瞧涨期权和瞧跌期权之间的平价关系。学习完本章，读者应能够运用期权价格曲曲折折曲曲折折折折线，深进掌握期权价格中的内在价值和时刻价值的有关内容，掌握期权价值的要紧碍事因素和期权价格的根基边界，掌握瞧涨期权和瞧跌期权之间的平价关系，同时理解美式期权的提早执行咨询题。

如第八章所述，期权交易实质上确实是根基一种权利的交易。在这种交易中，期权采办者为了获得期权合约所给予的权利，就必须向期权出售者支付一定的费用。这一费用确实是根基期权费〔期权价格〕，即期权合约本身的价格。在期权交易中，期权价格〔价值价格和价值本来是两个不同的概念，它们之间是市场价格和理论价值的区不。然而在对期权费的研究中，一般将这两者混用。所谓的期权价格〔OptionsPrice〕实际上确实是根基期权价值〔OptionsValue〕，即期权的合理公平价值。〕的决定是一个重要而复杂的核心咨询题。自1973年以来，许多专家和学者纷纷提出各自的期权定价模型，以讲明期权价格的决定和变动。在这些模型中，最著名的模型要紧有如下两个：一个是布莱克－舒尔斯模型〔TheBlack-ScholesModel〕，另一个因此是二项式模型〔The

价格和价值本来是两个不同的概念，它们之间是市场价格和理论价值的区不。然而在对期权费的研究中，一般将这两者混用。所谓的期权价格〔OptionsPrice〕实际上确实是根基期权价值〔OptionsValue〕，即期权的合理公平价值。

第一节期权价格解析

尽管在现实的期权交易中，期权价格会受到多种因素的复杂碍事，但从理论上讲，期权价格根基上由两个局限组成的：一是内在价值，二是时刻价值。即

期权价格＝期权内在价值＋期权时刻价值。

一、期权的内在价值

期权的内在价值〔IntrinsicValue〕是指期权合约本身所具有的价值，也确实是根基期权多方行使期权时能够获得的收益的现值。我们曾经在第八章中谈及这一概念详见第八章第一节。。例如，要是股票XYZ的市场价格为每股60美元，而以该股票为标的资产的瞧涨期权协议价格为每股50美元，那么这一瞧涨期权的采办方只要执行此期权即可获得1000美元〔股票期权通常为美式期权且一张期权合约的交易单位为100股股票〕。这1000美元的收益确实是根基瞧涨期权的内在价值。

详见第八章第一节。

从例子中我们能够特别明显地瞧到，一个期权合约有无内在价值以及内在价值的大小，取决于该期权执行价格与其标的资产市场价格之间的关系，即与期权是实值、虚值依旧平价有特别大的关系。具体来瞧，理解期权的内在价值，需要注重两个方面的咨询题：

其一，欧式期权和美式期权内在价值存在一定的差异。

由于欧式期权只能在到期日执行，因此在到期往常的任一时刻，欧式期权的内在价值应该是到期时该期权内在价值的现值。因此，关于欧式瞧涨期权来讲，其内在价值为(ST-X)的现值。其中，要是标的资产在期权存续期内没有现金收益，ST的现值确实是根基当前的市价〔S〕，而关于支付现金收益的资产来讲，ST的现值因此为S-D，其中D表示在期权有效期内标的资产现金收益的现值。因此，无收益资产欧式瞧涨期权的内在价值等于S-Xe-r(T-t),而有收益资产欧式瞧涨期权的内在价值等于S-D-Xe-r(T-t)。同样道理，无收益资产欧式瞧跌期权的内在价值都为Xe-r(T-t)-S，有收益资产欧式瞧跌期权的内在价值都为Xe-r(T-t)+D-S。

美式期权与欧式期权的最大区不在于其能够提早执行，因此，美式期权的内在价值就应该等于其即时执行的收益，而无需对X进行贴现。然而，我们在后文将证实，美式瞧涨期权当中，要是标的资产是没有现金收益的，在期权到期前提早行使无收益美式瞧涨期权是不明智的。因此无收益资产美式瞧涨期权价格等于欧式瞧涨期权价格,其内在价值也就等于S-Xe-r(T-t)。另外，有收益资产美式瞧涨期权尽管有提早执行的可能，但可能性较小，因此一般都认为其内在价值也等于S-D-Xe-r(T-t)，即也等于相应的欧式瞧涨期权内在价值。关于美式瞧跌期权来讲，由于提早执行有可能是合理的，因此其内在价值与欧式瞧跌期权不同。其中，无收益资产美式期权的内在价值等于X-S，有收益资产美式期权的内在价值等于X+D-S。

因此，欧式期权和美式期权内在价值的要紧差异就在于贴现与否，但现实生活中经常不考虑贴现咨询题，而将它们视为相同，都采纳美式期权即时执行的内在价值。

其二，期权的内在价值应大等于0。

将期权的内在