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经济韧性支撑风险出清，信用风险展望分化

——2025年我国债券市场信用风险回顾与展望

2025年，我国债券市场信用风险暴露处于历史低位，重点领域信用风险有序释放。具体来看，全年新增实质性违约发行人13家，新增首次展期发行人5家，为2018年以来最低水平。公募债券市场违约率保持低位，高等级违约和展期情况略有改善。民营企业违约风险持续暴露，可转债违约仍处高位。保险行业“零违约”纪录被打破，房地产行业风险持续出清。展望2026年，债券市场信用风险仍将持续暴露，但整体可控；化债背景下城投企业偿债风险整体缓释，市场化转型加速，短期内城投企业信用风险较小，关注弱资质城投企业商票或非标信用风险；仍需关注房地产产业链相关行业企业信用风险；谨慎关注非系统重要性中小金融机构债券；关注低评级、小市值、正股濒临退市的弱资质主体。

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经济韧性支撑风险出清，信用风险展望分化

——2025年我国债券市场信用风险回顾与展望

摘要

2025年，在全球经贸环境不确定性上升、地缘政治冲突加剧以及国内新旧动能转换深入推进的复杂背景下，我国实施更加积极有为的财政政策与适度宽松的货币政策，经济顶住下行压力、向新向优发展，展现出强劲韧性与活力，在此背景下，信用风险暴露处于历史低位，重点领域信用风险有序释放。其中，全年新增实质性违约发行人13家，新增首次展期发行人5家，为2018年以来最低水平，信用风险暴露处于低位。公募债券市场违约率保持低位，高等级违约和展期情况略有改善。2025年评级调整由调降趋势转为调升趋势。民营企业违约风险持续暴露，可转债违约仍处高位。保险行业“零违约”纪录被打破，房地产行业风险持续出清。城投企业中部分区县级、弱资质平台商票逾期、非标违约等风险事件持续发生。

违约回收处置情况方面，2025年，债券市场违约处置制度不断健全，公募债券处置数量同比减少，回收率维持低位。具体看，2024年我国公募债券市场发生违约处置的有12家违约发行人，与上年持平。截至2024年末，公募债券市场整体回收率继续下降。

从全市场债务到期规模来看，考虑超短融的发行与到期，年内信用债回售行权等因素，2026年主要信用债偿债规模将在13.85万亿元左右。从偿债节奏看，2月、5月和9月单月的偿债量在1.0万亿元以上，偿债压力相对较大。

展望2026年，债券市场信用风险仍将持续暴露，但整体可控；化债背景下城投企业偿债风险整体缓释，市场化转型加速，短期内城投企业信用风险较小，关注弱资质城投企业商票或非标信用风险；仍需关注房地产产业链相关行业企业信用风险；谨慎关注非系统重要性中小金融机构债券；关注低评级、小市值、正股濒临退市的弱资质主体。

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一、2025年我国债券市场违约情况回顾

（一）信用风险暴露处于历史低位，重点领域信用风险有序释放

2025年，在全球经贸环境不确定性上升、地缘政治冲突加剧以及国内新旧动能转换深入推进的复杂背景下，我国实施更加积极有为的财政政策与适度宽松的货币政策协同发力，经济顶住下行压力、向新向优发展，展现出强劲韧性与活力，但房地产市场企稳进程缓慢、总需求不足以及部分行业转型阵痛等因素仍对经济增长形成一定制约。我国经济全年呈“前稳、中缓、后固”走势，全年GDP同比增长5.0%，成功跃上140万亿元新台阶。信用环境方面，2025年央行实施适度宽松货币政策，运用多元工具保持流动性充裕，通过降准、引导利率下行降低综合融资成本。重点优化信贷结构，精准加大对科技创新、服务消费、养老等重点领域的支持力度，新增科技创新与技术升级专项央行贷款，依托科创债风险分担工具赋能新质生产力，同步优化房地产信贷环境。截至2025年末，我国广义货币同比增长8.5%，社融存量同比增长8.3%，金融对实体经济支持质效提升。财政政策方面，2025年我国财政政策持续加力提效，进一步扩大支出规模，全国一般公共预算支出达29.7万亿元，财政赤字率提高至4%左右，为政策实施提供坚实财力支撑。同时新增地方政府专项债务限额4.4万亿元，发行1.3万亿元超长期特别国债精准投向“两重”项目与消费品以旧换新，撬动大宗消费和有效投资超7000亿元，同时深化地方政府债务化解工作。总体看，2025年中国经济在多重压力下实现“顶压前行、向新向优”，为“十五五”开局奠定基础，然而，总需求不足尤其是居民消费复苏偏弱，房地产深度调整与风险出清以及地方债务压力等仍是需持续应对的核心挑战。

在此背景下，债券市场信用风险持续收敛，信用债违约及展期多发的势头得到遏制。从首次出险主体1数量和规模来看，2025年，我国债券市场新增违约和展期主体共18家，涉及债券期数和规模分别为45期和329.40亿