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我国证劵市场流转税的研究

摘要:我国证劵市场流转税的改革必须以促成证劵市场的良性运行为根本目的,以引导对整个社会资本的优化配置为最终目标,以尽量不造成政府收入的大幅波动为前提,以此为依据,对是否应该正名、如何拓宽税基、怎样差别税负、能否单向征收等问题进行了梳理。

关键词:证劵市场;流转税;噪音交易者

一、证劵市场流转税的理论分析

(一)证劵市场流转税对证劵市场运行的影响

1、证劵市场流转税对证劵价格的影响

(1)对证券价格波动性的影响。关于证劵交易税对证劵价格波动性的影响是颇受争议的。以Tobin、Stiglitz和Summers为代表的一批学者认为,交易税费可以减少股票市场的波动性,主要原因是:增大的交易税费会使市场上的短期投机交易减少。因此,提高交易税费是反对过度投机和抑制市场过度波动的一种强有力的武器,用Tobin的话讲,就是“向飞速旋转的轮子上撒一把沙子”。[1]

与此同时,另外一些学者则对上述看法表示怀疑并持相反的观点。如Lybeck、Stulz、Campbell、Froot和Kupiec等认为,增加交易税费不一定会减少市场波动。[2]这是因为,增加交易税费不仅减少噪声交易者的交易,而且也会使知情交易者的交易减少,而后者的交易行为在降低股票市场波动性方面发挥着很大作用。因此,仅当可以肯定交易税费对噪声交易者的作用大于对知情交易者的作用的时候,才可以断言增加交易税费可以在降低市场波动性方面发挥一定作用。

(2)对证券价格水平的影响。理论界关于证券流转税对证券价格水平的影响也是看法不一的。目前,多数学者认为证券流转税税率提高会使证券价格水平下跌。Kupiec、White、Duffee等人认为,对证券交易课税将增加二级市场的交易成本和风险,因此投资者将期望获得较高的投资回报率,这将导致证券资产价格的下降;而且证券资产价格下降的影响在不同证券之间的表现也是不一致的,流动性强、交易活跃的证券价格下跌幅度将最大。[2]另外一些学者则认为证券流转税税率提高会使证券价格水平提高。理由有二:第一,证券流转税会降低价格的波动性,价格波动性风险的降低会调低证券资产所要求的投资收益率,从而会提高证券资产的平均价格。第二,证券流转税会使证券市场流动性降低,流动性降低使被课税证券投资收益率中的流动性溢价减少,从而降低投资收益率最终提高证券资产的平均价格。

2、证劵市场流转税对证劵成交量和证劵市场结构的影响

(1)对证券成交量的影响。证劵市场流转税对证券成交量的影响,表现在三个方面:其一,对过度投机的课税,一般都会带来成交量的缩减。其二,通过对市场结构性的影响会降低证券市场交易量。比如,短期证劵经常会比长期证劵负担更多的流转税负,因而,证劵发行者将青睐于发行长期证劵,短期证劵市场将萎缩。其三,随着金融国际化程度的加深以及以计算机交易系统为特征的现代交易市场的建立,不同国家证券流转税负的差别,会造成证券市场的国际迁移,证券交易者和发行者转移到低税负国家。

(2)对证券市场结构的影响。普遍而差别地征收证券流转税,将使不

加上征收证劵市场流转税导致的其他税收收入的变化。

二、我国证劵市场的流转税的现状分析

从前两节我们可以看出,关于证券市场流转税对证劵市场运行的影响、对社会资本配置的影响以及对政府收入的影响,理论分歧很大;与理论分歧相对应,各国证券市场流转税税制模式也各不相同。究其原因,主要是由于在不同的国家、不同的市场环境里,证券市场流转税对证劵市场影响的途径以及影响程度是大相径庭的,这样一来,对我国证券市场流转税的研究必须立足于我国国情。我国目前的证券市场流转税基本上呈现的是证劵交易印花税一统天下的局面,因此研究我国证劵市场流转税的现状和问题基本上就是研究证劵交易印花税的现状和问题。

(一)证劵市场流转税对我国证劵市场运行的影响及原因分析

1、证劵市场流转税对我国证劵市场运行的影响。

回顾证券交易印花税调整的历史,我们不难发现,无论是印花税的下调还是上调,股市表现一般为熊牛互现,也就是说证券交易印花税的历次调整对熊、牛市场的基本态势没有根本影响;但是从短期来看,证券交易印花税的提高对股市大盘的波动性产生较大影响,而证劵交易印花税的调低对股市大盘的拉动效果是不确定的,比如,1997年5月12日和2007年5月30日财政部提高证券交易印花税税率时,股市在短期内立刻呈现大幅下跌的态势,1991年10月和1999年6月1日财政部调低证券交易印花税税率时,股市大盘立刻出现上扬的趋势,而1998年6月、2001年11月16日和2005年1月23日财政部降低证券交易印花税税率时,股市大盘不升反降。这一点与国内学者所做的实证分析结果是一致的,例如,王雁茜(2004)选择了针对我国A股市场的最近二次印花税率变动事