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2024.05金融

城投美元债发行定价的影响因素研究

李莎

（太平资产管理有限公司上海200120）

摘要：本文分析了影响城投美元债发行定价的宏观和微观因素，基于2011—2023年城投美元债发行数据，建立了城投

美元债发行定价的模型。实证研究结果表明，美元利率、发行期限与发行利率呈正向关系，发行规模、信用评级与发行利率呈

负向关系。本文旨在为城投美元债发行定价提供理论基础。

关键词：城投美元债；发行定价；实证研究

中图分类号：F830.33文献识别码：ADOI：10.19932/j.cnki.22-1256/F.2024.05.025

一、引言的重要影响因子，为城投美元债的发行定价提供参考。

城投美元债是指境内城投企业向境外发行的、以美元计二、城投美元债发行定价影响因素理论分析

价的债务工具。城投美元债的发行，有利于城投企业拓宽融（一）债券价格的构成理论

资渠道，募集全球资本市场中的资金；也有利于灵活筹集资债券利率通常可以拆分为无风险利率和存在额外风险

金，解决自1994年分税制改革以来地方政府财权和事权不匹获得补偿的部分，风险补偿收益的构成对企业债券的利率起

配的问题；还有利于增加城投企业的国际知名度，协助城投企到重要的作用。LawrenceFisher（1959）提出，信用风险和流动

业国际化。自2011年北京控股于海外市场发行第一只城投美性风险是构成风险补偿收益的主要因素，并构建了回归模型

元债以来，广大城投企业也积极参与海外美元债发行中来。特解释债券市场的风险补偿收益。RobertC.Merton（1973）则从

别是2015年以来，国家发行境外债券的制度从额度审批制转为违约风险定价出发，构建模型计算公司的价值和债券的信用

备案登记制，在政策刺激下，城投美元债发行量逐步增加。截至利差。两人的理论和实证研究对债券定价起到重要的作用。

2023年末，根据彭博数据库统计，城投美元债历年发行量合计实际工作中，市场一般从宏观因素和微观因素剖析债券

约1934亿美元，成为中资美元债的重要组成部分。因此，本文的价格。因此，在分析城投美元债定价中，本文认为美元利

研究城投美元债的发行定价，具有一定的现实意义。率是主要的宏观影响因素，发行规模、发行期限、债券评级是

基于宏观因素和微观因素，不同学者对中资美元债发行主要的微观影响因素。

定价研究，进行了诸多量化分析。滕涛（2020）认为，权威机（二）宏观因素的影响

构的信用评级结果对境外美元债定价起到重要的作用，更高美元利率和城投美元债发行利率具有正向关系。美元

的评级有利于融资成本的节约并获得更为有利的发行定价。利率是市场资金充裕或不足的重要参考指标。从资金面的

肖宇（2022）针对包括美元、联邦基准利率等宏观因素对企业角度来讲，美元利率下跌意味着美联储局的货币政策趋于宽

发行利差的影响进行了研究分析，实证研究确认了美元汇率松，美元资金市场流动性较为充裕，市场主体持有大量的美

和联邦基准利率等因素对中资美元债发行成本具有重要的元资金，市场主体将会把超过流动性需求的额外资金购买风

影响。胡鹏（2022）、廖宝志（2022）结合了宏观和微观因素对险资产，包括城投美元债在内的信用债的配置需求上升，旺

中资美元债的发行定价进行了研究分析，实证研究确认了宏盛的需求将导致城投美元债的发行利率下降。从资金价格