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信用|理财增量资金开始二阶段助推

证券研究报告固收专题报告/2026.02.22

核心观点

分析师孙彬彬❖市场做多热情强烈，信用债整体成交久期大幅抬升，节后怎么看？我们认为

SAC证书编号：S0160525020001不需要过度担心止盈行情，中短利差压缩到极致也不代表要反弹，未来信用

sunbb@债仍有增量利好。一是春节后、两会前资金大概率稳健偏松，银行负债成本

分析师隋修平比去年7月和11月更低；二是3月摊余债基再打开规模超千亿，理财销售

SAC证书编号：S0160525020003也开始显著回暖，有望助推信用债二阶段行情，因此信用债依旧有确定性。

suixp@但市场会沿着阻力最小的方向交易，在下沉策略相对拥挤的情况下，市场开

始逐渐向久期策略转换，长信用、尤其是长二永收益率的下行空间较大，配

分析师涂靖靖

SAC证书编号：S0160525030001置型机构可以积极参与，交易型机构依旧需要考虑流动性，建议3y左右信用

tujj@下沉。

❖节前一周信用表现优于利率，信用利差全面压缩，二永表现仍好于普信，但

相关报告市场策略似乎从下沉策略转为久期策略，5-7y期限表现显著占优。

1.《期货｜反弹临近关键节点》2026-

02-22

为什么市场青睐久期策略？债券市场情绪修复需要时间，前期投资者普遍对

2.《利率｜节后会有止盈压力吗？》

久期策略祛魅，利率下行过程中买入券种的期限也是由短及长逐步尝试，在

2026-02-21

3.《流动性|当“春节后”遇到“两会前”》短端“压无可压”后，拉久期就是唯一答案。以3y券种为例，等级利差已下

2026-02-20行至中枢以下，几乎创2025年来新低水平，再继续向下的空间有限。而期限

溢价有绝对价值，去年7月初以来上行斜率较高，相比等级利差修复缓慢，

尤其是5y以上期限利差相对陡峭，未来补涨空间较大。

❖去年以来利率下行、信用利差压缩，若无增量利好，则债市行情可能反转。

现阶段是否需要担心？我们认为可以乐观看待。

首先，历史上春节后信用债收益率多数下行。其次，节后进入两会前的政策空

窗期，无论是信贷弱投放还是大会前维稳资金面，央行大概率保持呵护，因此

流动性仍旧保持相对稳健，银行资负压力有所降低，基金久期依旧不高，整体

环境仍对债市做多有利。第三，从需求端来看，摊余债基即将进入大规模开放

期，3月开放规模相当于1到2月的总和；且由于银行工作侧重存贷款、监

管整治“收益打榜”等影响，开年理财“开门红”落空，但节后居民资金大概

率回流理财，为信用债行情提供增量资金。此外，信用债净融资边际收缩，2

月信用债的发行规模预计弱于历史同期，因此供需格局也将对信用债有利。

❖机构行为方面，保险小幅增配普信债，对二永债整体净卖出，但明显增加对超