蜜雪冰城财报深度解析：加盟模式下的物料销售依赖与潜在风险.pdfVIP

蜜雪冰城财报深度解析：加盟模式下的物料销

售依赖与潜在风险

一、财务数据异常：规模扩张与利润倒挂的悖论

蜜雪冰城2025年中期财报显示，公司实现营收148.7亿元，同比增长

39.3%，这一数字在茶饮行业整体增速放缓的背景下显得尤为突出。然而深入

分析财务数据可以发现，其毛利增速仅为38.3%，落后于营收增长。这种营收

与毛利增速倒挂的现象，在规模经济效应显著的连锁餐饮行业实属反常。

通常情况下，随着门店数量从2024年中期的43,197家扩张至2025年中

期的52,996家，增幅达22.7%，蜜雪冰城理应通过集中采购、物流优化等方

式降低单位成本。但现实情况是，其核心业务商品和设备销售的毛利率不升

反降，从2024年的30.5%微跌至30.3%。财报将这一现象归因于原材料采购

成本上升及收入结构变化，但这一解释存在明显漏洞。首先，原材料价格上涨

是行业普遍现象，竞争对手如喜茶、古茗等并未出现类似毛利下滑；其次，对

于收入结构变化这一关键因素，财报中既未提供具体数据支撑，也未说明变

化方向，使得投资者难以判断其业务实质。

更值得关注的是成本控制问题。销售成本同比增长39.8%，超出营收增速

0.5个百分点，这意味着蜜雪冰城每创造1元收入所需的销售成本较上年同期

有所增加。行政开支的激增更为明显，从2.795亿元飙升至4.377亿元，增幅

高达56.6%，远超营收增速。这部分支出占总营收的比例也从2.6%攀升至

2.9%，绝对值增加1.582亿元。如此大幅的行政费用增长缺乏合理解释，既可

能源于管理效率低下导致的机构臃肿，也可能存在不合理的费用支出。

研发投入的严重不足同样令人担忧。在茶饮行业产品迭代加速的背景下，

蜜雪冰城研发开支仅从4030万元微增至4100万元，增幅1.7%，占营收比重

从0.4%降至0.3%。这种近乎停滞的研发投入，与公司宣称的持续创新战略

形成鲜明对比，反映出管理层对产品竞争力的忽视。相比之下，公司却将大量

现金用于定期存款获取利息收入，2025年上半年其他收入及收益净额同比激

增96%至1.586亿元，其中主要来源于利息收入和政府补助。这种重短期收益

轻长期投入的财务策略，难以支撑企业的可持续发展。

二、门店扩张危机：闭店率攀升与加盟商困境

蜜雪冰城引以为傲的全球门店网络已突破53,000家，但这一光鲜数字背

后隐藏着严重的运营危机。2025年上半年加盟门店闭店数量达到1,187家，

较2024年同期的799家暴增48.6%，闭店率从2.13%攀升至2.56%。这意味

着每100家开业门店中，就有超过2.5家在半年内关闭，年化闭店率可能超过

5%，这一指标已接近餐饮行业警戒线。

加盟商经营状况的恶化从多个维度得到印证。首先，加盟商数量增速

（21.2%）落后于门店数量增速（22.7%），表明单店加盟商仍占绝大多数，

现有加盟商并无意愿或能力扩大经营规模。这与公司宣传的与加盟商共同成长

理念形成强烈反差，反映出多数加盟商实际处于勉强维持状态。其次，加盟

和相关服务收入同比增长29.8%，这一增速虽看似可观，但考虑到门店数量

22.7%的增长，单店服务收入增幅有限，说明公司未能为加盟商提供更多增值

服务。

智能设备推广的迟缓进一步暴露了运营问题。公司大力宣传的智能出液机

经过9个月推广仅覆盖5,600家门店，覆盖率仅11.2%。这种缓慢的渗透速度

可能源于两个关键因素：一是设备定价过高，超出加盟商承受能力；二是设备

实用性不足，未能有效提升运营效率。无论哪种情况，都反映出公司供应链和

技术创新的实际效果与宣传存在差距。

直营门店数量的不增反减（从21家降至18家）更是一个危险信号。直营

店作为品牌运营的试验田和品质标杆，其战略价值不容忽视。蜜雪冰城在持续

鼓励加盟商扩张的同时，自身却收缩直营业务，这种只说不做的做法，难免

让人质疑其商业模式的可持续性和对产品品质的实际把控能力。

三、商业模式本质：物料销售依赖与系统性风险

蜜雪冰城的收入结构揭示了其商业模式的本质特征。2025年上半年，商品

和设备销售收入达144.947亿元，占总营收的97.4%，而加盟费及相关服务费

收入占比仅为2.6%。这一极端失衡的收入结构表明，蜜雪冰城的核心盈利模式

并非品牌授权或运营服务，而是通