【中信经纪(香港)-2026研报】把握增长动能.pdfVIP

CSIWM个股点评

2026年3月3日

Cisarua

本文内容由KylieKwok(郭凯欣)提供

CMRYIJ中信证券财富管理(香港)

产品及投资方案部

印度尼西亚消费品行业电话：(852)22379250/电邮：wminvestmentsolutions@.hk

把握增长动能

摘要

中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年3月2日发布的题为《Milkingthe

momentum》的报告，Cimory希望其乳制品销售复苏能持续，并指引今年销售额将实现双位数增长。公司已开始供

应免费午餐计划，尽管规模仍较小。虽然维持销售额增长指引于10%-15%，但鉴于近期牛奶价格走高趋势，管理层

保守指引毛利率为40%-44%（原指引42%-44%）。Cimory将于2026年二季度开设首家零售门店（第五渠道），同

时推动出口销售。公司今年已拨备8,000亿印尼盾资本支出，主要用于消费品食品产能扩张。

乳制品：销售复苏、免费午餐计划及新产品

管理层表示2025年四季度乳制品销售复苏得益于酸奶和UHT产品增长，以及无添加糖新品的推出。管理层

认为这一复苏具有可持续性，因基数较低——目标2026年乳制品销售额实现双位数增长（对比2025财年

5%的同比增速）。

Cimory已开始直接为免费午餐计划供应UHT牛奶，但该业务占比仍将较小。尽管利润率不及常规乳制品，

但公司表示现有产能可满足需求，并希望该计划能持续提升民众饮奶习惯认知。

利润率、成本及广告支出

鉴于当前牛奶价格上涨（1月低点以来上涨20%，但较2025年均价仍同比下降5%），管理层保守指引毛利

率为40%-44%（原指引42%-44%）。公司亦关注伊朗地缘政治局势可能对奶价造成影响，因部分原料来自

欧洲。预计牛肉价格将呈上升趋势，而鸡肉价格将保持稳定。

Cimory强调仍将聚焦收入增长，因此今年不会再次提价。但若利润率低于预期，管理层可能削减广告支出以

平衡利润率。

新零售业态及出口潜力

Cimory将于2026年二季度开设首家零售门店（第五渠道），预计对总销售额贡献较小（低于100万-200万

美元）。

公司重点仍将放在传统渠道（覆盖205,000个网点）和MissCimory渠道（2025财年增长最快渠道，拥有

10,100名代商）。比例目标依旧是30%:30%:30%——现代贸易、MissCimory及一般贸。其余将来自

出口（占销售额1.3%）——菲律宾是最大贡献市场。

中信证券财富管理(香港)免责声明请参考封底

2026年指引：销售额增长10%-15%、毛利率40%-44%、资本支出8,000亿印尼盾

管理层指引销售额增长10%-15%，毛利率40%-44%，资本支出预算8,000亿印尼盾（主要用于消费品食品

产能扩张）。增长分解为同店销售额增长贡献5%-10%、渠道分销贡献5%-10%、产品创新贡献5%。

在疲软的宏观环境下，Cimory在推出新产品方面保持灵活。

催化因素

催化因素包括原料成本下降及印尼盾升值，因大部分成本仍为间接进口。

投资风险

Cimory主要风险来自原材料价格波动（尤其是牛奶价格）及外汇风险（因需进口原材料）。由于产