【中信经纪(香港)-2026研报】各业务单元普遍疲弱.pdfVIP

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专业、投资或任何其他类型的建议或推荐。

CSIWM个股点评

2026年3月2日

因多拉玛

本文内容由KylieKwok(郭凯欣)提供

IVLTB中信证券财富管理(香港)

产品及投资方案部

泰国能源行业电话：(852)22379250/电邮：wminvestmentsolutions@.hk

各业务单元普遍疲弱

摘要

中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年3月2日发布的题为《Weakacross

businessunits》的报告，因多拉玛公布2025年四季度净亏损47亿泰铢（每股亏损0.88泰铢），较三季度8.18亿

泰铢亏损扩大，主要什么由于销量下降及库存损失所导致。行业供过于求局面叠加去杠杆计划延迟可能对今年净利润

构成进一步压力。

2025年四季度净亏损47亿泰铢（每股亏损0.88泰铢），三季度亏损8.18亿泰铢

主要亮点包括：受美国PO/MTBE装置检修（11月中旬重启）影响，公司销量环比下降4%（同比降9%）至310万

吨，拖累整体开工率降至72%（三季度为74%），包装、Indoviny和纤维业务表现疲弱。亚洲PET价差从三季度

的每吨113美元微升至116美元，而西方地区价差环比下降至每吨337美元（三季度362美元）。MTBE价差因检

修季因素环比回升至每吨268美元（三季度262美元），但仍低于300美元的盈亏平衡点。MEG价差环比走弱至每

吨322美元（三季度396美元）。销量与价差双降导致公司调整后Ebitd环比下降21%至2.21亿美元，其中CPET

业务贡献下降17%至1.32亿美元，Indoviny下降21%至6,100万美元，纤维业务下降18%至2,500万美元。公司

四季度确认9.74亿泰铢库存损失（三季度4.32亿泰铢）。综上，公司四季度净亏损47亿泰铢（三季度8.18亿泰

铢），2025全年亏损74亿泰铢（每股亏损1.47泰铢），2024年亏损193亿泰铢。

2026年1月PET价差反弹

因中国生产商削减开工率，2026年1月PET价差反弹至每吨147美元。但研究指出考虑到新增产能将匹配需求增长，

价差回升或难持续，预示今年行业开工率将持平。同期MTBE价差在2026年1月环比下跌。

油价上涨挤压利润率但库存收益形成缓冲

中东局势将产生两方面影响：一是油价上涨，这将在2026年一季度带来库存盈利，但利润率将进一步被压缩，从而

产生负面影响。研究表明，在供应过剩情况下更高的成本将难以向下游传导。

去杠杆进程延迟将压制净利润

因多拉玛今年盈利部分依赖去杠杆计划，该计划最早或于2026年下半年实施。若进一步延迟，可能对公司净利润构

成压力。

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催化因素

主要催化因素包括中国消费复苏及包装与Indoviny业务成功分拆上市。

投资风险

中国经济复苏乏力可能限制PET价差上行空间。若全球金融市场疲弱，或影响公司通过分拆包装与Indoviny业务实

施去杠杆的计划。

公司概况

公司业务分为三大板块：复合/一体化PET（CPET）、Indoviny