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债券市场专题研究报告日期：2026年03月01日

人民币汇率对狭义流动性的影响或更多在于价

——流动性与同业存单跟踪

央行将远期售汇业务的外汇风险准备金率下调为0，使得投资者更为关注升值趋势的

分析师：胡建文

人民币汇率对狭义流动性的影响渠道，市场普遍更多从“量”的角度去解释，我们认执业证书号：S1230525080012

为“价”（央行对回购利率的合意水平）或更为顺畅。hujianwen@

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❑人民币汇率对狭义流动性的影响或更多在于价、而非量1《事件冲击后，关注3~5Y二

2月27日，央行宣布将自2026年3月2日起，将远期售汇业务的外汇风险准备永》2025.10.11

金率从20%下调至0，以“引导金融机构优化对企业汇率避险服务，保持人民币2《把握事件冲击后的调仓机

汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。2026年开年以来，人民币延续升值趋势，

会》2025.10.11

且升值速率加大，1月5日美元兑人民币的即期汇率为6.9806，2月26日则升值

3《天安财险违约分析与启示》

到6.8397，在岸和离岸人民币价差亦不断收敛。3月底美国元首访华预期，亦使

得国际资本对于人民币的信心提高，因此春节以来美元指数横盘、人民币相对于2025.10.10

美元单边走强。

人民币单边走势显示了中国经济的韧性，但也同样放大了市场预期自我强化后的

短期过度升值风险（影响出口企业利润和汇率风险中性态度等），央行下调外汇

风险准备金率往往和逆周期因子正向发力、偏低的回购利率等协同发力。对外币

值稳定是央行货币政策目标之一，直接干预（即期市场买卖外汇、国有大行代行

操作等）、预期管理（中间价、逆周期因子等）、价格型货币政策工具（外汇存款

准备金率、境内无风险收益率等）、宏观审慎管理（远期售汇外汇风险准备金率

等）、离岸人民币流动性等手段均能判断出央行态度。CNHHibor（香港地区人

民币流动性价格）一直处于季节性低位，我们模拟的逆周期因子正向偏离幅度达

到近年来历史最高值，叠加本次央行下调远期售汇业务的外汇风险准备金率，表

明防范人民币短期过快升值是央行当前的政策重心。

市场普遍更多从“量”的角度去理解人民币汇率对狭义流动性的影响机制，我们

认为“价”（央行对回购利率的合意水平）或更为顺畅。从“量”的角度看，在

意愿结售汇的制度下，商业银行对于持有外币的态度影响“企业结汇—商业银行

卖出外汇给央行—央行购汇、投放基础货币”的链条，2026年1月份央行资产

负债表外汇占款科目环比增加额（531亿）相较于银行间超储金额可忽略不计。

但从“价”的角度看，汇率贬值压力较大时（例如2023年8-10月、2024年4-6

月、2025年1-3月等），逆周期因子大幅为负、香港地区人民币流动性收紧和银

行间回购利率（以R007为代表）明显抬升。因此央行当前对于人民币过快升值

的态度，或使得央行对R007等回购利率的合意水平下修。

❑多重利好下，资金面或延续宽松态势，存单利差和信用利差延续低位

我们在2月8日《本次春节假期前后资金面的关注点》指出“本次春节假期更需

关注现金回笼银行的速度和假期期间人民币的升值变动情况”。以北上广深地铁

日度客运量刻画的返工节奏明显好于2023年春节后，与2024年、