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【财通-2026研报】兼谈“央行投放缩量”和“同业自律机制升级”.pdf

兼谈“央行投放缩量”和“同业自律机制升级”

证券研究报告固收专题报告/2026.03.07

核心观点

分析师孙彬彬❖近期央行流动性净回笼并非代表政策基调收紧，回笼本质是削峰填谷

SAC证书编号：S0160525020001操作，无需过度解读。短期内，临近月中叠加两会结束，资金面摩擦

sunbb@

可能加大，但央行会适时熨平波动，债市可以重点关注同业存单量价

分析师隋修平变化。“同业自律机制”升级的整体扰动大概率低于2024年两轮政

SAC证书编号：S0160525020003策落地，中期将带动银行负债端成本继续下降，对债市是利好。存单

suixp@

利率上限仍是MLF招标区间上沿，但是短期考虑到“资金比价、券种

分析师汪梦涵利差、存单到期、潜在资金面波动”，1.55%以下1年期存单追涨性

SAC证书编号：S0160525030003

价比相对有限。

wangmh01@

❖2月买债数额下降，3个月期买断式逆回购缩量、发布会降准预期落空，如何

看待近期央行的操作思路？我们认为央行态度延续呵护，流动性回笼本质是

相关报告

削峰填谷操作，防止资金过度充裕，并不是想要趋势性收紧：

1.《高频｜开复工成色平淡，油价上涨引

发通胀担忧》2026-03-07（1）《政府工作报告》、经济主题记者会中均明确“总量货币政策宽松有空

2.《量化日报|超长延续震荡，长端保持间，流动性保持充裕”；（2）近期回笼资金符合“削谷填峰、合理充裕”原

看多》2026-03-06

则，银行负债端仍旧充裕，资金利率仍处于下行过程中；（3）至于降准，历

3.《政府工作报告：财政持平，宽货币还

史上并未有在两会上宣布降准的先例，2023年3月降准发生在月下旬。

会远吗？》2026-03-05

展望未来，我们认为，总量型工具运用还需要有更强的宏观背景，例如地缘

冲突和海外不确定性进一步上升（2023年有硅谷银行事件）、抑或权益市场

波动和内需压力显性化等，因此我们认为降准降息的契机还需等待。

❖同业自律机制升级有哪些影响？实质影响是降低银行负债成本，理顺利率传

导机制，规范扭曲定价。（1）对“超标定价的活期存款”设定限制；（2）将

同业定期存款利率纳入管理；（3）将银行间同业存款纳入自律考核。

银行负债端有存款流失压力，但规模小于2024年“手工补息被禁止”和“非

银同业活期自律机制”两次政策的影响，一是超标定价的同业存款规模不及

手工补息规模，二是今年银行负债本就相对充裕，而且央行也会适时呵护。

对于债市，逻辑上资金面会有摩擦，但参考2024年央行都会及时对冲压力，

而且非银资金相对充裕，反而会带来流动性的超额利好；另一方面，短端和