上财社教学课件投资学教程（第三版）第9章 股票定价分析.pptVIP

（三）模型的优缺点

1、收入乘数模型的优点：企业的销售收入更不容易被操纵，且企业销售收入对企业价格政策、经营战略等的变化较为敏感，能较好的反应企业价值的变化。当企业亏损或资不抵债时，收入乘数仍然适用。2、收入乘数模型的主要缺点：没有反应企业成本的变化；强周期行业的企业销售收入波动较大，收入乘数容易受到系统性风险的影响。*四、其他模型相对定价模型种类繁多，凡是可以用来估计股票价格的模型都可以放在这类模型中。例如，对于初创期的公司，公司经营没有任何现金流收入，当然谈不上计算公司的市盈率、市净率等。风险投资基金投资时为了计算投入资金应该获得的股权比例，可以根据预期公司股票将来可能的市场价值进行决策，即采用“市梦率”估算公司股票价值。在运用相对定价模型时：第一步要比较公司的估值指标与市场整体、所在行业或同行业内其他公司的对应指标，考察公司估值指标的相对水平。第二步，要试图去解释这种关系。要做到这一点，必须知道每个具体估值指标的决定因素是什么，然后将该股票的这些指标与市场整体、行业和其他股票的对应指标进行比较。五、相对定价模型的应用*本章小结本章首先界定了股票定价分析中容易混淆的两对基本概念，阐述了股票定价分析中绝对定价模型和相对定价模型的基本思想。股利贴现模型和股权现金流量模型的具体应用。尽管绝对定价模型具有严密的理论逻辑性，但由于涉及过多的预测及假设，运用起来较为复杂。在股票市场上（特别是普通投资者）更多采用的是相对定价模型，本章最后介绍了市盈率模型、市净率模型和收入乘数模型等相对定价模型的应用。第九章股票定价分析*本章学习提要重点讲解了股票定价分析的基本概念、基本思想和基本模型基本概念——股票定价分析的概念界定基本思想——股票定价分析的理论基础基本模型——股票定价分析的实际应用*第一节股票定价分析概述一、股票定价分析基本概念的界定（一）公平市场价格与现时市场价格公平市场价格是指在法制健全、信息完全、投资者理性等完善市场上，具有理性预期的双方自愿进行资产交换或债务清偿的金额。公平市场价格通常作为股票价格分析框架中的基准价格。市场价格是指股票市场中股票买卖的成交价格，不同时间的市场价格通常是不同的。公平市场价格与现时市场价格出现差异的原因：由于信息的不对称，投资者对于公司的未来存在不同的预期，加之非理性因素的存在，使得市场价格偏离公平市场价格。由于市场的不完善，一些不法投资者或机构凭借其资金和信息优势操纵股价，使得股价出现异常波动，从而偏离公平市场价格。少数股权价格与控股股权价格的定义在股票市场上，每天交易的公司股票数量仅仅占上市公司股票总数的一小部分。因此，股价反映的只是少数股权的交易价格。少数股权价格与控股股权价格出现差异的原因最好的例子就是：在控制权转让交易中，企业的股票价格往往会飙升，这其实反映的就是一种控制权溢价。股票价格分析指的是少数股权价格分析。（二）少数股权价格与控股股权价格持有优先股意味着得到发行公司支付固定股利的承诺。从本质上讲，优先股是一种永久年金，其价值等于股利年金除以优先股的必要收益率。同时，优先股与债券一样，也是在特定的日期支付固定数额的利息。优先股股利的不确定性高于债券，投资者对优先股要求的回报率要高于对债券的预期收益率。本章的股票定价主要是针对普通股。（三）优先股股票价格与普通股股票价格*二、股票定价分析的基本思想（一）股票绝对定价模型与股票相对定价模型绝对定价模型：是通过对公司历史及当前基本面分析与对未来公司经营现金流的预测获得上市公司股票内在价值的方法。相对估价模型：使用市盈率、市净率、收入乘数等指标与其它多只股票进行比较，若低于比较的相应指标值的平均值，认为股价被低估，股价将很有希望上涨，使指标回归到比较的平均值。（二）现金流贴现与股票绝对定价模型（三）一价定理与股票相对定价模型确定一个影响企业股票价格的关键变量计算可比企业的乘数或其平均值目标公司的关键变量乘以该乘数等于公司的公平市场价格*三、绝对定价模型与相对定价模型比较绝对定价模型：优点：（1）有理论上的合理性（2）有很强的灵活性。缺点：高度依赖现金流量增长率和贴现率的估值，可能得出大大高出或低于当前股票价格的估计值。相对定价模型：优点：（1）少了很多假设约束，计算方便（2）更容易被客户理解（3）适用那些用现金流贴现方法可能无法估计其市场价值的公司缺点：（1）使用的是会计盈余，缺乏真实性和可比性；（2）建立在一年的基础上，没有考虑未来变化。第二节股票定价的绝对模型一、股利贴现模型（一）零增长模型*（二）常数增长模型*当rg时，有