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宏观深度报告：人民币还能升值多少？.docx

宏观深度报告：人民币还能升值多少？.docx

    内容目录

    人民币升值的基础：弱美元、强结汇 3

    弱美元的基础：财政可持续性、美元“武器化” 5

    2026年美国的“不可能三角” 7

    人民币还会升值多少？ 10

    风险提示 12

    图表目录

    图1： 2025年人民币相对美元升值，但人民币汇率指数全年下跌3.4% 3

    图2： 2025年11月下旬以来，美元兑人民币与美元指数同步下行 4

    图3： 2025下半年的结售汇差额处于历史较高水平，人民币的需求增加 4

    图4： 本轮降息，美债长端利率不降反升 5

    图5： 自2024年起，美国的债务净利息超过国防预算支出 6

    图6： 2023-2025年，全球

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