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【考点十六】投资（熟练掌握）

☆考点精讲

（一）的价值

投资于预期获得的未来现金流量的现值，即为的价值或内在价值、理论价格。

价格小于内在价值的，是值得投资者投资的。

1.估价基本模型

从理论上说，如果股东不中途转让，投资没有到期日，投资于所得到的未

来现金流量是各期的股利。

假定某未来各期股利为D(t为期数），Rs为估价所采用的贴现率即所期望的最低

t

收益率，价值的估价模型为：

式中：Vs表示的价值；D为各年分得的现金股利；Rs为估价所采用的贴现率即所

t

期望的最低收益率。

优先股是特殊的，优先股股东每期在固定的时点上收到相等的股利，并且没有到期

日，未来的现金流量是一种永续年金，其价值计算为：Vs=D/Rs

2.常用的估价模式

与债券不同的是，持有期限、股利、贴现率是影响价值的重要因素。如果投资者准

备永久持有，未来的贴现率也是固定不变的，那么未来各期不断变化的股利就成为评价

价值的难题。

（1）固定增长模式

Vs=[D(1+g)]/(Rs−g)或：Vs=D/（Rs−g）

01

注意：区分D0和D1。D0是当前的股利，D1是未来第一期的股利

（2）零增长模式

如果公司未来各期的股利都相等，那么这种与优先股是相类似的。或者说，当

固定增长模式中g=0时，有：Vs=D/Rs。

（3）阶段性增长模式

许多公司的股利在某一期间有一个超常的增长率，这段期间的增长率g可能大于Rs，

而后阶段公司的股利固定不变或正常增长。对于阶段性增长的，需要分段计算，才能确

定的价值。

重点掌握两阶段模型：

①固定增长后的零增长：高速增长阶段股利的现值与股利固定阶段现值的和。

②非固定增长后的固定增长：高速增长阶段股利的现值与股利固定增长阶段现值的和。

（二）投资的收益率

1.收益的

与债券投资相同，投资的收益也由股利收益、股利再投资收益、转让价差收益三部

分构成。并且，只要按货币时间价值的原理计算投资收益，就无须单独考虑再投资收益

的因素。

2.的收益率

的收益率，是指投资未来现金流量的贴现值等于目前的价格时的贴现

率，也就是投资项目的内含率。的收益率高于投资者所要求的最低率

时投资者才愿意该。

固定增长的收益率:Rs=D/P+g

10

从上式可以看出，投资收益率有两部分构成：一部分是预期股利收益率D/P，

10

另一部分是股利增长率g。

在有限期持有的情况下（不超过1年），收益率是指未来现金流入的现值（每期预

期股利和时得到的价格收入折成的现值）等于现金流出的现值（即价格）时的折现

率，即投资的内含率。需要借助逐步测试的方式然后根据内插法计算

【例题33·单选题】某投资者A公司，并且准备长期持有，要求的最低收益率

为11%，该公司本年的股利为0.6元/股，预计未来股利年增长率为5%，则该的内在价

值是（）元/股。（2013年）

A.10.0

B.10.5

C.11.5

D.12.0

【】B

【解析】的内在价值=0.6×（1+5%）/（11%-5%）=10.5（元/股）。

【例题34·单选题】某上市公司预计未来5年股利高速增长，然后转为正常增长，则下

列各项普通股评价模型中，最适宜于计算该公司价值的是（）。

A.股利固定模型

B.零增长模型

C.阶段性增长模型

D.股利固定增长模型

【