【金融街-2026研报】2026年2月通胀数据点评：石油价格、滞胀迷思与中国再通胀契机.pdfVIP

宏观研究

证券研究报告/宏观研究2026年03月11日

石油价格、滞胀迷思与中国再通胀契机

2026年2月通胀数据点评

研报摘要

证券分析师

⚫2026年Q1，受输入性因素影响，有色金属与能源价格大幅上涨，市场随之开启

张一

再通胀与滞胀风险的相关讨论。尤其是石油价格短期剧幅波动，让市场条件反射地联

想到1970年代。这一类比暗含一个关键假设，即供给总量是一个近乎刚性的数字。但S0670524030001

在现实世界，能源供应不是固定数量，而是价格函数。价格上涨会触发闲置产能释放、

zhangyi@

边际高成本产能启动，同时刺激替代品的出现并抑制需求。这种自我消解机制，在后疫

情时代高度全球化的市场体系下表现得尤为突出：当前大宗能源更接近一个全球套利联系人

市场，区域性短缺和价格上涨只会加速替代体系的形成。2022年俄乌战争引发的能源

危机在一年内迅速缓和，正是最佳实证。何修桐

⚫后疫情和后俄乌战争时代，能源周期的驱动力正从传统的经济周期转向能源安全S0670124050014

与转型，国际油价定价机制发生深刻重构。据此，我们构建短期风险定价+中长期供需

hexiutong@

基本面的双维度油价分析框架。

⚫短期油价主要受地缘政治风险溢价驱动，定价锚点为物流时效与海运运力，而非

产能或供给能力。考虑到特朗普政府面临中期选举压力，美国国内控通胀的优先经济

目标，美国有动力联合海湾国家推动局势缓和。若地缘风险消退，油价将快速回归供需

基本面。

⚫中长期视角，油价的核心驱动将回归供需基本面，定价锚点为全球城镇人口增量。

城市居民的人均石油产品消费量通常是农村居民的2至4倍，城镇化增量是原油需求

的核心底层支撑。联合国预测2020至2039年全球年均新增城镇人口约6000-6500万，

较21世纪初原油超级周期时期年均减少1500-2000万，缺口基本对应中国在这一时期

大规模“入市”和快速城镇化贡献的年均增量。而印度、尼日利亚、印尼等潜在城镇化

接替者尚未形成足够支撑，需求端呈现青黄不接格局。供给端，EIA预测未来10年全

球主要产油国产量将稳中有升，年同比增速逐步上升至约1%。尽管2026年面临一定减

产不确定性，但当前油价受短期地缘事件支撑。即使冲突缓和，价格会具备一定粘性，

大概率高于冲突前水平，将重新驱动部分高成本边际产能复产。

⚫综合供需两端判断，目前原油价格尚不具备开启新一轮超级周期的条件。

⚫在正常经济周期中，滞胀是小概率事件。通过复盘1970年代美国滞胀、1973年日

本石油危机、2022年欧洲能源危机以及2022年日本食品涨价等典型案例可见，引发长

期滞胀的必要条件包括供给冲击具备系统性与持续性、总需求未被政策及时收紧、工

资的通胀黏性导致价格螺旋。现代货币制度框架、央行的高独立性、能源结构的多元

化、全球化市场的供应链弹性等因素，使得现代经济几乎天然免疫滞胀。

⚫我们认为，对国内而言，上游价格的暴涨并非需要恐惧的滞胀信号，反而有望成

为全面再通胀预期的重要契机。2月PPI同比-0.9%，已经突破历史经验中较容易触发

再通胀交易的-1%阈值；不含金价的核心CPI同比1.38%，也已经跳涨至显著扩张区间，

但核心驱动为超长假日，后续有待观察。从预期到真正的全面再通胀，关键不在于价格

信号本身，而在于资产负债表修复与收入预期改善。参考2022年日本经验：食品与大

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