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非银金融行业深度研究

保险深度：股市及利率影响几何？

2026年03月05日

【投资要点】

u险企投资端概览：2025Q4末，中国保险行业资金运用余额达38.5万亿元，同比增速15.7%，延续快速增长态势；2019年至今，债券类资产配置占比显著提升，从2019Q1的33.3%，提升至2025Q4的50.4%；股票及基金占比在平稳中有所提升，从2019Q1的12.4%，提升至2025Q4的15.4%，其中，2025Q3环比2025Q2显著增加2pct。权益市场及利率走势是影响保险公司投资端表现的核心变量，无论是利率的上行，还是权益市场的上涨，对于险企的影响，都有静态和动态两个层面的逻辑影响路径：静态影响包括投资资产价值和保险合同负债的静态变化，动态影响更多在于对新增投资资产（包括新增保费及到期再投资）配置预期的边际变化。一般来说，股市上涨对保险公司的业绩具有显著的正向影响，市场利率上行对股东权益形成正向影响，但对利润表现的影响方向有所差异；资产端的回暖对险企的边际预期形成改善，尤其利于负债成本管控较好的公司。

u股市上行的敏感性

基于各公司财报数据和我们的测算：

（1）若股市上行，则从税前利润看，太保、国寿、新华的弹性较大，从税前股东权益看，新华、国寿、太平的弹性较大。基于2024年情况，若权益投资价格上涨10%，则①从税前利润方面看，平均提高38.7%，太保、国寿、新华的敏感性更高，具体为：太保（83.4%）＞国寿（69.3%）＞新华（52.7%）＞太平（33.0%）＞阳光（25.0%）财险（17.7%）＞人保（16.2%）＞平安（12.1%）；②从税前股东权益方面看，平均提高9.6%，新华、国寿、太平的敏感性更高，具体为：新华（18.6%）＞国寿（16.1%）＞太平（10.3%）＞阳光（8.2%）太保（7.4%）＞人保（6.9%）＞财险（6.5%）＞平安（2.4%）。

（2）如果在股市上行的基础上，同时叠加权益仓位配置规模的提升，则会进一步放大险企对净利润和股东权益的敏感性，假设线性外推，在权益投资价格提升10%，且权益投资规模增加10%的场景下，基于各公司2024年情况，①税前利润方面：平均提高81.2%，太保、国寿、新华的敏感性更高，具体为：太保（175.2%）＞国寿（145.6%）新华（110.7%）＞太平（69.3%）＞阳光（52.5%）＞财险（37.2%）人保（33.9%）平安（25.4%）；②税前股东权益方面看，平均提高20.1%，新华、国寿、太平的敏感性更高，具体为：新华（39.0%）国寿（33.8%）＞太平（21.6%）＞阳光（17.3%）＞太保（15.5%）人保（14.6%）＞财险（13.7%）＞平安（5.0%）。

u利率上行的敏感性：基于各公司财报数据和我们的测算，若市场利率提升，则从税前利润看，国寿、太平有显著的正向弹性，其他险企均有负向影响，从税前股东权益看，新华、阳光弹性较大。基于2024年情况，若市场利率提升50BP，则①税前利润的变动率：平均提高0.7%，

挖掘价值投资成长

强于大市（维持）

东方财富证券研究所

相对指数表现

30%

22%

14%

6%

-2%

-10%

非银金融沪深300

2025/32025/92026/3

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具体看，中国人寿（20.7%）＞中国太平（18.7%）＞中国财险（-0.9%）

新华保险（-1.6%）＞中国人保（-2.9%）＞中国太保（-3.6%）＞中

国平安（-5.2%）＞阳光保险（-19.7%）；②税前股东权益的变动率：

平均提高8.5%，具体看，新华保险（29.5%）＞阳光保险（17.1%）

中国太平（9.9%）＞中国人寿（4.6%）＞中国人保（4.3%）＞中国

太保（2.3%）＞中国平安（2.2%）＞中国财险（-1.6%）。

u经济假设变化的敏感性：基于各公司财报数据和我们的测算，从内含价值体系看，若经济假设提升，则在新业务价值方面，人保寿险、新华、阳光的弹性较高；在集团整体内含价值方面，阳光、新华的弹性较大