中国地产“脱敏”三步曲.docxVIP

二是收入效应（从业者收入下滑抑制消费）的逻辑在弱化。当前地产行业或在经历“缩量保价”式供给出清，即从业者持续减少+存量就业人员的人均薪酬改善，上市公司财报、农民工就业数据均可印证这一现象。这意味着，地产下行通过收入效应抑制消费的逻辑在弱化，尽管整体的就业压力有所增加，但“缩

量保价”式出清或是行业恢复均衡的重要环节。

三是挤出效应（购房支出挤出居民消费）似乎在消退。如果居民购房支出会挤出消费，那么近年来随着居民购房支出下滑，居民消费倾向应当有所提升，但在数据上并未得到印证。我们估算2021-2025年，居民购房支出（新房/可支配收入，资金流量表口径）比重从23%下滑至9%，但居民消费