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Fama-French三因子模型的中国市场检验

一、引言

资产定价是金融研究的核心命题之一，如何准确刻画股票收益的驱动因素，一直是学术界和实务界关注的焦点。1993年，Fama和French提出的三因子模型（Fama-FrenchThree-FactorModel），通过引入市值（Size）和账面市值比（Book-to-Market，B/M）两个额外因子，成功解释了CAPM模型无法覆盖的“小公司效应”和“价值股效应”，在欧美成熟市场展现出强大的解释力。然而，中国股票市场作为全球第二大新兴市场，具有独特的制度环境、投资者结构和市场特征，直接套用西方经典模型可能存在“水土不服”。本文以中国A股市场为样本，系统检验Fama-French三因子模型的适用性，旨在为本土资产定价研究提供经验证据，同时为投资者优化策略、监管层完善市场机制提供参考。

二、Fama-French三因子模型的理论逻辑与原假设

（一）模型的核心框架与因子内涵

Fama-French三因子模型是对CAPM模型的扩展与修正。原CAPM模型仅考虑市场风险溢价（MarketRiskPremium，即市场组合超额收益）作为唯一解释变量，但大量实证研究发现，市值较小的公司（小市值股）和账面市值比较高的公司（价值股）长期收益显著高于大市值股和成长股（账面市值比较低的股票），这无法被市场风险溢价单独解释。基于此，Fama和Fr